华新水泥(600801)：Q3需求继续承压 关注Q4化债进展和价格弹性

公司公布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入247.19 亿元，同比+2.29%，归母净利润11.38 亿元，同比-39.26%；对应Q3 单季度公司实现收入84.82 亿元，同比+1.78%，实现归母净利润4.08亿元，同比-40.17%。

水泥需求及价格同比仍有压力。根据Choice 数据，2024 年前三季度公司核心区域湖北市场水泥产量同比-6.88%，另一主要市场云南地区水泥产量同比-8.34%，而由于需求承压，水泥价格处于低位，根据数字水泥数据，2024Q3 湖北武汉高标水泥价格330-340 元/吨，同比降低20-25 元/吨。我们判断公司2024Q3 整体延续了中报趋势，受益于海外市场增长公司收入端仍然保持同比增长，但核心区域价格同比下滑影响了公司水泥及熟料业务吨毛利，从而使得公司利润同比下滑。

财务费用上升影响利润。根据Choice 数据，截止到2024Q3 公司有息负债同比上升至212 亿元，有息负债增加使得公司2024 年前三季度财务费用同比上升2.45 亿元至7.06 亿元，财务费用上升进一步影响了公司整体利润。

关注湖北地区Q4 价格弹性和化债对公司积极影响。根据数字水泥数据，9 月底以来截止到10 月25 日，湖北地区错峰生产执行良好，目前已涨价4 轮，累计幅度150 元/吨，当前时点价格已超2023Q4 高点，而后续湖北地区可能有进一步限产计划，我们认为如果错峰生产及涨价执行良好，2024Q4 公司核心区域湖北将展现价格弹性。此外，近期国家表态进一步加大对于化债的支持力度，我们认为如果化债进展良好，公司另一重点地区云南基建类需求有望恢复。根据数字水泥数据，目前昆明地区高标水泥价格330 元/吨，相比2023Q4 高点低40 元/吨，如果云南地区水泥价格修复，将进一步带动公司整体利润修复。

    　　【投资建议】

调整盈利预测。预计2025-2026 年，公司归母净利22.10/28.04/30.47 亿元，对应当前市值12.42/9.79/9.01x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　地产及基建需求不及预期；

    　　成本高于预期；