兖矿能源(600188)：Q3业绩稳健海外高增 兼具高分红与高成长

Q3 业绩稳健海外高增，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入1066.3 亿元，同比-21.5%；实现归母净利润114.1 亿元，同比-27.0%；实现扣非归母净利润110.5亿元，同比-22.5%；单Q3 看，实现营业收入343.2 亿元，环比+5.0%，实现归母净利润38.4 亿元，环比+0.7%，实现扣非归母净利润37.5 亿元，环比+3.3%。

我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为154.8/179.6/203.2 亿元，同比-23.2%/+16.0%/+13.2%；对应EPS 分别为2.08/2.41/2.73 元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2 倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料及智慧物流等转型方向，我们看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。

海外自产煤量价本均显著改善，国内自产煤相对承压煤炭业务：2024 年前三季度，商品煤产销10581/10259 万吨，同比+8.75%/+3.45%，其中国内自产煤产销7465/6510 万吨，同比+7.2%/+5.9%，海外自产煤产销3117/3112 万吨，同比+12.7%/+16.1%，海外煤产销量持续恢复；商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价683/588/819 元/吨，同比-18.7%/-13.2%/-22.7%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利273/293/276 元/吨，同比-25.3%/-22.0%/-43.7%。

单Q3 看，公司商品煤产销3673/3472 万吨，环比+6.7%/+3.0%，其中国内自产煤产销2524/2095 万吨，环比+1.4%/-7.5%，海外自产煤产销1150/1151 万吨，环比+20.4%/+15.4% ； 公司商品煤/ 国内自产煤吨煤/ 海外自产煤吨煤售价656/554/835 元/吨，环比-1.8%/-7.3%/+4.3%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利278/257/351 元/吨，环比-1.7%/-21.0%/+69.5%，国内自产煤毛利下降主因价格下降及成本上升，海外自产煤毛利大增主因动力煤价格上升及成本下降。煤化工业务：2024 前三季度产销636/570 万吨，同比-2.2%/-3.4%；贡献毛利38.6亿元，同比+0.6%。单Q3 看，产销217/195 万吨，环比+7.8%/+4.5%；贡献毛利15.0 亿元，环比+13.9%，主因价格下降及生产效率提升。电力业务：2024 前三季度发/售电量60.2/52.0 亿千瓦时，同比-9.3%/-5.3%，主因未来能源机组Q1 检修影响发电量，贡献毛利2.2 亿元，环比+13.2%；单Q3 看，发/售电量21.1/19.3亿千瓦时，环比+8.1%/+18.0%，贡献毛利0.84 亿元，环比+171.0%，主因售电量提升带来度电成本下降。

煤炭产量仍有成长性，分红承诺&中期分红凸显投资价值成长性显著：煤炭业务，2023 年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了霍林河一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266 亿吨。万福煤矿（180 万吨）预计2024年投产，五彩湾煤矿（1000 万吨）预计2025 年投产，持续贡献增量。2024 年商品煤产量+6.0%，是煤企中少有的成长性标的；煤化工，2024 年10 月公告荣信化工项目95.7 亿元投资额；智慧物流，2024 年10 月取得了物泊科技的实控权分红承诺&中期分红：公司承诺2023-2025 年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5 元，60%分红率对应2024 年预计盈利及当前收盘价，股息率为5.5%。此外，公司于2024 年中报公告中期分红，分红比例为30.5%，积极响应央企市值管理改革政策，未来分红率有望进一步提升。