中材国际(600970)：业绩小幅增长 单季度订单亮眼

　　事件描述

公司前三季度实现营业收入317.31 亿元，同比增长0.70%；归属净利润20.60 亿元，同比增长2.90%；扣非后归属净利润20.51 亿元，同比增长2.21%。公司实现单三季度营业收入108.36亿元，同比减少1.13%；归属净利润6.61 亿元，同比增长4.24%；扣非后归属净利润6.49 亿元，同比减少5.05%。

    　　事件评论

公司三季度收入同比下滑，前三季度整体收入略有增长，或为国内水泥工程需求下行所致。公司前三季度实现营业收入317.31 亿元，同比增长0.70%，单三季度来看，营业收入108.36 亿元，同比减少1.13%。

订单来看，三季度国内工程订单集中释放，或为后续收入确认奠定基础。2024Q1-Q3，公司新签合同额527.88 亿元，同比+1%，其中工程技术服务新签合同额336.25 亿元，同比-6%；高端装备制造新签合同额49.85 亿元，同比-7%；生产运营服务新签合同额131.21亿元，同比+36%；其中：矿山运维新签合同额81.91 亿元，同比+45%；水泥运维新签合同额20.82 亿元，同比+4%；其他新签合同额10.57 亿元，同比-31%。单三季度来看，工程、装备、运营分别同比变化54%、16%、27%。分地区来看，三季度境内订单表现亮眼，其中境内工程新签同比大幅增长309%，境外业务稳步发展，前三季度整体增长6%。

公司前三季度毛利率小幅提升，费用率亦有提升。公司前三季度综合毛利率18.86%，同比提升0.24pct，单三季度来看，公司综合毛利率17.84%，同比下降1.27pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率10.41%，同比提升0.55pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、0.60、-0.44、0.41pct 至1.15%、4.78%、3.61%和0.88%，单三季度期间费用率10.26%，同比下降0.16pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.10、0.63、-0.66、-0.23pct 至1.10%、4.74%、3.89%和0.54%。综合来看，公司前三季度归属净利率6.49%，同比提升0.14pct，扣非后归属净利率6.46%，同比提升0.10pct；单三季度归属净利率6.10%，同比提升0.31pct，扣非后归属净利率5.99%，同比下降0.25pct。

公司前三季度现金流同比流出幅度增大，收现比同比下降。公司前三季度经营活动现金流净流出2.60 亿元，同比多流出2.46 亿元，收现比78.45%，同比下降3.20pct；单三季度来看，经营活动现金流净流出11.46 亿元，同比转负，收现比70.47%，同比下降17.95pct；同时，公司资产负债率同比下降1.78pct 至61.04%，应收账款周转天数同比增加14.60至92.00 天。

公司积极转型装备制造与运营服务，海外业务持续景气，股权激励方案奠定未来业绩增长。公司积极转型装备制造与运营服务，2024H 装备+运营业务占比收入已超40%，同时境外收入占比接近45%。同时公司2021 年发布股权激励，解锁条件为22/23/24 年相对20 年净利润CAGR 均不低于15.5%。预计公司2024-2026 年实现业绩33.6、39.0、44.6亿元，对应当前市值估值为8.1、7.0、6.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险。