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事件:贵州茅台发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现总收入1231.2亿元,同比+16.9%,归母净利润608.28 亿元,同比+15.0%,扣非归母净利润607.79 亿元,同比+15.1%。2024Q3 实现总收入396.7 亿元,同比+15.6%,归母净利润191.3 亿元,同比+13.2%,扣非归母净利润191.09 亿元,同比+13.28%。
三季度茅台酒稳健增长,1935 控货系列酒增速放缓。分产品看,2024Q1-Q3 茅台酒/系列酒分别实现营收1011.26/193.93 亿元,同比+15.9%/+24.4%,其中2024Q3 茅台酒/系列酒分别实现营收325.59/62.46亿元,同比+16.3%/+13.1%,茅台酒受益于飞天提价以及非标产品放量实现稳步增长,1935 因批价压力于7 月份暂停发货,系列酒增速环比放缓明显,8 月恢复发货并开放部分县级市招商,1935 最新批价690元。因有效需求不足以及市场预期走弱,茅台三季度批价略有回落,7 月公司控货茅台批价有所反弹,但自8 月正常投放之后批价走弱,中秋国庆期间因礼赠及商务需求相对同期表现疲软,飞天(散瓶)/飞天(原箱)最新批价2240/2260 元。公司1*6 小箱投放比例增加,1*12大箱投放比例减少,原箱及散瓶价格体系逐步趋同。8-9 月份公司提高非标产品投放量,精品茅台/生肖酒原箱最新批价2880/2480 元。
非标投放增加带动直销渠道高增,三季度i 茅台下滑主因1935控货。分渠道看,2024Q1-Q3 公司直销/批发渠道分别实现收入519.89/685.29 亿元,同比+12.5%/+21.0%。2024Q3 公司直销/批发渠道分别实现收入182.61/205.43 亿元,同比+23.5%/+9.7%,直销占比47%,同比+2.9pct,主因非标产品占比提升。2024Q1-Q3 i 茅台实现营收147.66 亿元,同比+9.8%,其中24Q3 实现营收45.16 亿元,同比-18.4%,主因1935 控货。截止到三季度末,公司国内和国外共有2122和106 个经销商,年初至今分别净增+42/0 个。
系列酒结构下移毛利率下滑,税金及附加率小幅上涨。2024Q1-Q3毛利率为91.53%,同比-0.2pct,其中2024Q3 毛利率91.0%,同比-0.5pct,毛利率同比下滑主因1935 控货使得系列酒结构下移。2024Q3 税金及附加/ 销售/ 管理费用率分别为16.18%/4.08%/4.87% , 同比+0.36/+0.36/-0.67pct,税金及附加率上涨预计主因消费税影响,预计系列酒生产放量提升税率,但其在生产端征收可能会与销售环节错配,预计全年将保持稳定。2024Q1-Q3 净利率达52.19%,同比-0.9pct, 其中2024Q3净利率达50.05%,同比-0.9pct。2024Q3 销售收现425.92 亿元,同比+1.0%,主因二季度末与三季度末经销商提前打款节奏错配。2024Q3 合同负债为99.31 亿元,同比/环比-14.64/-0.62 亿元,营收+Δ预收款变动合计+396.09 亿元,同比+3.2%。展望全年,公司实现15%收入目标确定性强,公司重视股东回报,从大股东增持、持续分红到回购注销,全面保障股东权益,提升公司在资本市场的价值与竞争力。
投资建议:根据2024 年三季报和市场动销近况调整盈利预测,预计2024-2026 年收入增速16%/11%/10%,归母净利润增速分别为15%/12%/11%,EPS 分别为68.54/76.86/84.99 元,对应PE 分别为23x/20x/18x,按照2025 年业绩给予24 倍,给予目标价1844.64 元,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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