平煤股份(601666)：Q3业绩环比持平 关注宏观政策和高股息

　　Q3 业绩环比持平，关注宏观政策和高股息。维持“买入”评级

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入233.2 亿元，同比+0.8%；实现归母净利润20.4 亿元，同比-34.9%；实现扣非归母净利润20.5 亿元，同比-32.4%；单Q3 看，公司实现营业收入70.7 亿元，环比-11.8%，实现归母净利润6.5 亿元，环比+0.03%，实现扣非归母净利润6.4 亿元，环比-2.1%。

考虑公司四季度焦煤长协价下调，我们下调2024 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润26.3（原值30.8）/32.5/35.8 亿元，同比-34.3%/+23.4%/+10.4%，EPS 为1.06/1.31/1.45 元；当前股价对应PE 为9.6/7.8/7.0 倍，对应2024 年股息率为7.4%。2024 年9 月下旬以来宏观政策密集出台，炼焦煤需求有望受益于房地产市场止跌企稳及经济改善，价格有望修复，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。

    　　Q3 煤炭产销下滑，降本对冲价跌实现毛利稳定

Q3 煤炭产销环比下滑。2024 年前三季度，公司实现原煤产量2106 万吨，同比-8.7%，实现商品煤销量2008 万吨，同比-13.1%，其中自有商品煤销量1713 万吨，同比-16.4%。单Q3 看，公司实现原煤产量685 万吨，环比-9.6%，实现商品煤销量659 万吨，环比+0.3%，其中自有商品煤销量558 万吨，环比-1.4%。

Q3 降本对冲价跌，吨煤毛利环比稳定。2024 年前三季度，平顶山主焦煤车板价平均2166.5 元/吨，同比-3.6%，秦港年度长协均价702 元/吨，同比-1.8%；公司2024 前三季度包括动力煤（执行年度长协价）和炼焦煤（执行季度长协价）的商品煤综合售价1031.6 元/吨，同比+8.2%，主因推进精煤战略使得精煤占比及混煤热值提升。单Q3 看，平顶山主焦煤车板价平均2056.4 元/吨，环比-3.1%，秦港年度长协均价698.7 元/吨，环比-0.1%。公司交流表示9 月份焦煤长协价下调200 元/吨，四季度焦煤长协价格与9 月份持平，受价格下调影响，公司2024Q3商品煤综合售价917.3 元/吨，环比-9.8%。公司注重成本管控，Q3 商品煤综合成本608 元/吨，环比-13.8%，有效对冲价格下降压力，预计后续成本可以保持稳定；商品煤煤综合毛利为309.9 元/吨，环比-0.5%，毛利保持稳定。

    　　股东增持&资产注入稳步推进，布局新疆成长&高股息可期

股东增持方面：公司2024 年7 月30 日公告，控股股东计划增持3-6 亿元，不超过公司总股本的2%，展现了对公司长期价值的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150 万吨/年）及梁北二井（120 万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150 万吨/年）、庇山矿（85 万吨/年）。布局新疆：公司2024年9 月30 日发布公告，出资 2550 万元与央企中电投新疆和丰公司设立新疆平煤天安电投能源有限公司，公司持股51%，有望深入推进公司参与新疆资源开发。

分红方面：公司发布2023 年度分红方案，以公司总股本24.50 亿股为基数，派发现金股利0.99 元/股（含税），合计派发现金24.25 亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，若维持分红率不变，根据我们预计的2024 年公司归母净利润，以2024 年10 月25 日收盘价计算，股息率为7.4%，公司长期投资价值凸显。

    　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。