无锡振华(605319)：拟发行可转债 高成长性客户粘性强化

　　本报告导读：

    　　公司拟发行可转债，有利于提升高成长性客户粘性。随着新项目不断投产，规模效应不断提升，公司未来业绩有望持续增长。

    　　投资要点：

维持目标价28.25 元，维持增持评级。公司拟发行可转债，有利于提升高成长性客户粘性，维持公司2024/2025/2026 年的EPS 分别为1.49/1.84/2.21 元。考虑到欧盟反补贴调查对公司部分客户的影响，给予公司2024 年约19 倍PE，略低于可比公司平均，维持目标价28.25 元。

拟发行可转债，募投项目提升高成长性新能源客户粘性。据公司公告，拟向不特定对象发行可转债，拟募集资金总额不超过5.2 亿元，其中拟投入4.2 亿元用于廊坊振华全京申汽车零部件项目（总投资6.4834 亿元），1 亿元用于补充流动资金。该项目计划第2 年完成工程建设及设备安装，第3 年开始投产且当年达产率为50%，第5 年起达产100%，核定产能为50 万台（套），完全达产后预计每年将产生8.0325 亿元的收入。该项目有利于提升对小米汽车、理想汽车等公司现有客户在京津冀地区的配套能力，同时辐射京津冀地区的北汽、长城、北京现代、北京奔驰等整车企业。

股权激励目标乐观，有利于提振市场信心。2024 年9 月公司公告2024 年限制性股票激励计划，解除限售期目标依次为2024 年净利润值不低于3.25 亿元；2024 年、2025 年两年累计净利润值不低于7.25 亿元；2024 年、2025 年、2026 年三年累计净利润值不低于12亿元。按年净利润目标阶梯差值计算，2024 年/2025 年/2026 年的净利润值不低于3.25/4.0/4.75 亿元，对应同比增速为+17%/+23%/+19%，有利于提升公司与市场信心。

零部件业务不断突破，电镀业务新增定点。据公司公告，2024H1 公司冲压零部件业务新能源客户占比近半，其中特斯拉占比达22.24%、理想汽车占比10.43%、小米汽车占比 8.16%；2024 年Q3公司使用的主要原材料价格同比、环比明显下降，公司冲压零部件业务盈利预计将得到改善；此外，公司电镀业务子公司无锡开祥已获取上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知，后续有望贡献业绩增量。