凯因科技(688687)：利润超预期 营销效率显著提升

凯因科技发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现销售收入10.11亿元同比+0.82%，归母净利润1.08 亿元同比+19.74%，扣非归母净利润1.10 亿元同比+16.26%。

其中Q3 公司实现销售收入4.14 亿元同比-4.51%，归母净利润6566 万元同比+26.53%，扣非归母净利润6558 万元同比+23.69%。

公司宣布拟以现金995.71 万元收购子公司凯因格领少数股东5%股权。

    交易完成后公司持有凯因格领股权比例由76%上升至81%。

    观点：利润超预期，营销效率显著提升。

收入端，24Q3 相对24Q2 实现7.85%的环比增长，符合预期；利润端，24Q3 在23Q3 高基数基础上，归母净利润同比增速达到26.53%超预期，我们认为主要来自销售费用的同比明显下降。

财务指标方面，Q1-3 公司销售费用率48.76%同比-9.08pp，绝对额4.93亿元同比-15%；研发费用率10.29%同比+3.49pp，绝对额1.04 亿元同比+52.54%；管理费用率8.59%同比+1.57pp，绝对额8679 万元同比+23.42%。经营活动产生的现金流量净额3278 万元，同比-4.40%。销售毛利率81.94%，同比-1.39pp。

其中Q3 销售费用率43.59%同比-13.5pp，绝对额1.80 亿元同比-27.09%；研发费用率10.2%同比+4.58pp，绝对额4221 万元同比+73.26%；管理费用率7.48%同比+1.98pp，绝对额3095 万元同比+29.95%。销售毛利率80.53%同比-4.23pp。

目前培集成干扰素α-2 注射液新增适应症上市申请已获受理，申报适应症为联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群。慢《慢性乙型肝炎治治指 （《2022 年版）》显示，我国慢乙肝感染者约8600 万人、慢乙肝患者超过2000 万例人群庞大，诊疗现状相比《 2030消除病毒性肝炎作为公共卫生危害”要求的乙肝目标诊断率达到90%、治疗率达到80%仍有较大提升空间，我们认为派益生有望成为乙肝大单品。

盈利预测与估值。公司丙肝创新药凯力唯经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b 型扩展为 基因1、2、3、6 型”，覆盖国内主要基因型，医保适应症的扩大为该产品提升市场占有率创造了战略性的准入条件。存量产品金舒喜凭借剂型优势及自费属性，可在进一步渠道拓展中冲击10 亿级别销售额；PEG 长效干扰素预计2025 年上市，将为公司收入带来增量；其他多种存量产品为公司业绩提供稳定支撑。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润分别为1.40 亿元/1.83 亿元/2.45 亿元，同比增速分别为20.4%、30.8%、33.4%，对应PE分别35X/26X/20X，维持 买入”评级。

    风险提示：销售不及预期的风险；新药研发不及预期的风险；行业政策的风险等。