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瀚蓝环境(600323):Q1-3固废处理利润延续增长

admin 2024-11-12 00:21:18 精选研报 15 ℃

瀚蓝环境发布三季报:3Q24 实现营收29.07 亿元(yoy-4.2%,qoq-6.5%),归母净利4.98 亿元(yoy+4.7%,qoq-1.6%)。2024 年Q1-Q3 实现营收87.31亿元(yoy-2.6%),归母净利13.85 亿元(yoy+18.8%),扣非净利13.66亿元(yoy+20.1%)。公司三季度归母净利符合我们预期(4.82~5.32 亿元)。

剔除工程与装备下滑影响,9M24 生活垃圾焚烧净利润yoy+22.1%,在建与筹建项目后续投产有望助力板块持续增长。9M24 能源业务进销价差同比改善,排水收入yoy+12.9%,2025 年能源与供排水业务展望相对稳定。维持“买入”评级。

剔除工程与装备下滑影响,9M24 生活垃圾焚烧净利润yoy+22.1%9M24 公司固废处理业务收入45.11 亿元(yoy-2.1%),净利润9.54 亿元(yoy+14.9%);剔除工程与装备业务(收入yoy-62%,净利润yoy-76%)后,生活垃圾焚烧业务收入26.8 亿元(yoy+10.3%),净利润8.23 亿元(yoy+22.1%),得益于:1)垃圾焚烧量yoy+3.1%至968 万吨、吨发电量yoy+1.9%至376 千瓦时/吨;2)济宁项目补确认电费收入1.2 亿元。截至24 年9 月末,公司垃圾焚烧总规模为35,750 吨/日(不含参股项目),3Q24新投产800 吨/日,在建/筹建/未建为650/750/3,750 吨/日,在建项目有望于4Q24 完工,筹建项目有望于2026 年完工并确认收入。

9M24 能源业务进销价差同比改善,排水收入yoy+12.9%1)能源:9M24 天然气销量yoy-3.4%,收入27.84 亿元(yoy-6.1%),其中天然气销售价格下降、但进销价差改善。公司餐厨垃圾制氢项目于2H23投产,带动公司氢气销量yoy+169%至596 吨。2)供水:9M24 供水量yoy+0.8%、收入7.09 亿元(同比基本持平);公司推进多场景直饮水项目落地,拓展供水轻资产业务。3)排水:9M24 处理量yoy+7.3%、收入5.03亿元(yoy+12.9%),收入增长得益于丹灶金沙厂扩建项目和新东南厂确认运营收入;公司新增雨水管网委托运营,拓展轻资产运营业务。

维持盈利预测,基于25 年目标估值上调目标价我们预测公司24-26 年归母净利润为17.41/18.14/19.83 亿元,同比增速为+22%/+4%/+9%,对应EPS 为2.13/2.23/2.43 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值14x,给予公司25 年14xPE,目标价31.22 元(前值29.82 元)。

      风险提示:收购交易存在不确定性;垃圾焚烧项目投产进度低于预期;融资趋势发生大幅度逆转;天然气价上涨超预期。

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