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兴森科技(002436):静待ABF新品量产 BT载板接单改善

admin 2024-11-12 00:22:21 精选研报 19 ℃

兴森科技公布3Q24 财报:实现营收14.7 亿元(yoy:+3%);毛利率14.8%(yoy:-11.4pp,主要受ABF 载板项目费用投入以及BT 载板工厂产能爬坡进展不及预期的拖累);期间费用率25.4%(yoy:+0.4pp);归母净亏损0.51亿元(同比转负)。

3Q24 回顾:整体盈利受ABF 载板投资以及BT 载板产能爬坡扰动公司3Q24 实现归母净亏损0.51 亿元,主要受到以下因素影响:1)ABF载板:因新工厂初期需要进行客户打样和产品认证,仍处于费用投入阶段(折旧+人工+电费+物料),公司3Q24 给ABF 载板业务投入2.05 亿元;2)BT载板:因下游需求走弱,公司珠海BT 载板工厂产能利用率提升进度不及预期,3Q24 BT 载板业务亏损2,100 万元;3)PCB:宜兴工厂受自身产品结构和价格的影响,三季度亏损3,935 万元;4)其他:参股公司锐骏半导体股权减值(约2,008 万元)以及北京兴斐/ABF 事业部股权激励费用(分别为168/517 万元)。

4Q24 展望:ABF 载板高层新品或将量产,BT 载板接单改善展望2024 年,1)ABF 载板:公司将聚焦ABF 新品和新客户的导入。客户层面,目前已累计通过10 家客户验厂。产品层面,低层板良率突破95%,进入稳定小批量交货阶段;高层板良率稳定在85%以上,公司预计4Q24进入小批量量产阶段。我们预计ABF 载板2024 年或贡献营收1,900 万元;2)BT 载板:公司9 月接单环比大幅提升,我们也因此预期10 月后BT 载板产出会环比提升。随着存储类和射频类需求回暖以及大客户验厂工作的推进,我们预计公司珠海BT 载板工厂稼动率或逐步改善,BT 载板2024 年收入或将达到10 亿元。

下调目标价7.5%至12.30 元,维持“买入”评级由于公司PCB 业务盈利能力降低、ABF 载板前期试产/打样所需投入较高以及BT 载板产能爬坡不及预期,我们下调公司24E/25E/26E 归母净利至-0.54/0.10/1.71 亿元。分部估值,参考PCB/半导体业务可比公司平均25E28.5x PE/1.9x PS(Wind&BBG),给予PCB 及其他业务/半导体业务25E25.0x PE/3.8x PS,预计PCB 及其他业务/半导体业务市值135/73 亿元,目标价12.30 元(前值:13.30 元),维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。

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