兆易创新(603986)：24Q3业绩同比显著增长 DRAM业务未来可期

　　投资要点

工业/存储与计算市场库存有效去化，24Q3 营收同比显著增长。经历2023 年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024 年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，公司积极跟进市场需求变化，营业收入同比实现显著增长。2024Q3 营收20.41 亿元，同比增长42.83%，环比增长2.97%，归母净利润3.15 亿元，同比增长222.55%，环比增长0.93%。2024Q1-Q3 公司累计营收为56.60 亿元，同比增长28.56%，归母净利润为8.32 亿元，同比增长91.87%。2024Q3 公司毛利率为41.77%，环比增长3.62pcts，主要源于：1、产品销售结构变化，低毛利/毛利亏损产品由于市场需求较弱，出货比例减少；2、公司在成本端做出优化。公司行业地位：1 ）NOR Flash：据Web-Feet Research报告显示，公司2023 年Serial NOR Flash 市占率排名提升至全球第二位。2）MCU：

    　　据Omdia 统计全球MCU 市场排名情况，2022 年度公司全球市占率约为1.8%。

MCU 市场空间比较大，公司目前全球市占率较小，成长空间较大。3）DRAM：

全球主要DRAM 厂商包括韩国三星电子、SK 海力士和美国美光科技，占据全球90%以上市场份额。公司已经具备DDR3 和DDR4 两条产品线多个产品型号，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求，最近几年在消费、工业、网通等领域稳步进入并放量。

DRAM 业务取得良好增长，增加2024 年度日常关联交易预计额度。根据公司2024年10 月25 日公告，因业务发展需要，公司适当增加DRAM 产品备货。兆易创新公司从长鑫存储采购代工生产的DRAM 产品，2024 年度原预计交易额度为1.2 亿美元（约8.52 亿人民币），本次增加预计交易额度至1.4 亿美元（约9.95 亿元人民币）。公司为国内领先的Fabless 存储器供应商，DRAM 是公司的重要产品线，具有良好市场空间和发展潜力。兆易创新自2021 年以来，陆续设计推出DDR4、DDR3 等多款DRAM 产品。公司DRAM 业务在2024 年上半年取得良好增长，相应投产和准备库存也会更积极，以应对市场和客户的需求。同时DDR3 产品系列的量产是带来增量的新产品线，也会带来DRAM 业务相比2023 年比较大幅度的增长。

作为轻资产模式运营的Fabless 公司，在完成产品设计后，晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。长鑫存储是国内稀缺的DRAM 存储产品IDM 企业，其基于双方战略合作关系，开放部分产能为公司DRAM 业务提供代工服务，是公司在DRAM 业务领域重要的合作伙伴。双方秉持友好合作关系，通过DRAM 产品采购代工之合作方式，优势互补，优化资源配置，丰富公司产品线，有利于提高公司核心竞争力和行业地位，符合公司业务发展需要。

投资建议：我们维持原有业绩预测，预计2024 年至2026 年营业收入分别为76.47/99.26/117.76 亿元，增速分别为32.8%/29.8%/18.6%；归母净利润分别为11.79/17.37/22.49 亿元， 增速分别为631.8%/47.3%/29.4% ； PE 分别为50.3/34.2/26.4。考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU 百货商店，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，叠加DRAM 头部大厂产能切换，公司或复制Nor Flash 发展路径，收入规模/盈利能力有望重回增长。维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。