顾家家居(603816)：Q3业绩短期承压 政策有望提振需求

事件：公司发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营收138.01 亿元，同比-2.37%，实现归母净利润13.59 亿元，同比-9.49%；单Q3 实现营收48.93亿元，同比-6.94%，实现归母净利润4.63 亿元，同比-19.92%。

Q3 业绩承压，内需疲弱外贸稳健。公司Q3 实现收入48.93 亿元，同比-6.94%，延续Q2 的下滑态势，我们预计主要系内需疲弱所致，外贸业务预计表现稳健，上半年公司沙发和定制家具收入分别同比+14.24%/+24.85%，预计Q3 两大业务表现仍稳健。盈利端，Q3 实现归母净利润4.63 亿元，同比-19.92%，Q3 毛利率为29.8%，同比-3.96pct，预计主要为收入结构调整及终端让利所致。

费用端，Q3 期间费用率为17.91%（同比-2.69pct），其中销售、管理、研发、财务费率分别-2.45/-0.45/+0.08/+0.13pct 至13.99%/1.73%/1.47%/0.72%，销售费率下降预计系公司加大费用管控、精细化运营所致。综合来看，Q3 净利率为9.65%，同比-1.36pct。

以旧换新叠加旺季来临，需求有望提振。据发改委消息，支持消费品以旧换新的1500 亿元超长期特别国债资金已于8 月初全部下达到地方，伴随“金九银十”、“双十一”等重要消费节点到来，政策效应有望持续释放。9-10 月，顾家“以旧换新”活动首次大范围在全国推行，推出“拉旧不花钱，换新再省钱”的优惠政策，助力以旧换新。当前地产销售仍待改善，公司持续修炼内功，坚定内贸线下向“整家”运营转型、内贸线上向渠道驱动转型、外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型，经营有望迎来改善。

投资建议：考虑当前内销需求仍待修复，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.0/21.5/24.4 亿元，对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“增持”评级。