中国神华(601088)：业绩略超预期 成本端优化推动自产煤单吨毛利改善

　　投资要点：

事件：公司于10 月26 日发布2024 年第三季度报告，24Q1-3 实现营收2538.99 亿元，同比增长0.6%；归母净利润460.74 亿元，同比减少4.5%；基本每股收益2.319 元。24Q3单季度实现营收858.21 亿元，环比24Q2 增长6.7%，同比增长3.37%；归母净利润165.7亿元，环比24Q2 增长21.66%，同比增长10.54%。业绩略超预期。

Q3 单季自产煤售价上涨且成本下降，毛利率增长。24Q1-3，公司商品煤产量244.4 百万吨，同比增长1%；销量345.3 百万吨，同比增长3.8%。自产煤方面，销量244.9 百万吨，同比增长0.9%；售价531 元/吨，同比下跌2.8%；成本300 元/吨，同比降1.7%；毛利231 元/吨，毛利率43.5%，同比降0.7pct。若取合并抵销前的数据，24Q1-3 煤炭分部实现营收2013.19 亿元，同比增0.6%；利润总额411.04 亿元，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升，煤炭毛利率29.3%，同比减少1.1pct。24Q3 单季度，商品煤产量81.9百万吨，同比增1.61%。自产煤方面，销量81.2 百万吨，同比降0.12%；售价528 元/吨，同比涨1.31%；成本283 元/吨，同比降10.83%；毛利率46.3%，同比增7.3pct。

24Q3 单季发、售电量，及利用小时数同比增长。24Q1-3，公司发电量168.14 十亿千瓦时，同比增长7.6%，售电量158.27 十亿千瓦时，同比增长7.8%，发电业务收入703.67亿元，同比增长3.4%，成本591.84 亿元，同比增长5.9%，利润总额84.35 亿元，同比下降12.7%。售电价0.401 元/千瓦时，同比下降3.6%。截至24 年9 月底，公司总装机容量4493.9 万千瓦，报告期内新增装机容量305 兆瓦；24Q1-3 平均利用小时数3745小时，同比下降3.1%。24Q3 单季，发电量64.1 十亿千瓦时，同比增14.4%，售电量60.38十亿千瓦时，同比增14.9%。平均利用小时数1428 小时，同比增3%。

销售费用、管理费用增长，期间费用同比增加。24 年前三季度公司期间费用91.83 亿元，同比增加3.4%。其中销售费用3.36 亿元，同比增10.16%；管理费用69.63 亿元，同比增1.04%；财务费用1.44 亿元，同比下降49.1%，主要因利息收入增加；研发费用17.4亿元，同比增24.37%，主要受研发投入和进度影响。

投资分析意见：截至24 年9 月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1741.97亿元，现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营，业绩相对稳健，我们维持公司24-26 年业绩预测，eps 分别为3.07、3.09 和3.20 元，对应公司PE 估值13倍、13 倍、13 倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。