思源电气(002028)2024Q3业绩点评：业绩略超预期 海外发展迅速

事件：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3 公司实现营收104.07 亿元，同比+21.28%，实现归母净利润14.91 亿元，同比+29.88%，实现扣非归母净利润14.05 亿元，同比+26.52%。分季度看，2024Q3 公司实现营收42.41亿元，同环比+29.39%/+20.87%；实现归母净利润6.04 亿元，同环比+34.95%/+15.34% ， 实现扣非归母净利润5.65 亿元， 同环比+31.34%/+13.01%。

收入利润超预期，毛利率同比上升，环比略有下降。公司收入与利润略超市场预期，我们认为主要系公司海外与网外订单确收加速，前三季度来看公司的毛利率为31.42%，同比+1.31pct，盈利能力进一步上升的主要原因系毛利较高的海外区域在收入中占比逐步提升。Q3 来看公司实现毛利率30.96%，同环比-0.84/-1.58pct，主要系公司下游网内需求开工偏弱，预计Q4 电网开工加快后，利润率仍有一定上升空间。

合同负债增长迅速，GIS 产线扩产。截至三季度末，公司合同负债规模达到22.36 亿元，同比+98.05%，在手订单充沛，为下一年的业绩作出保障。为了提升公司整体品牌形象及市场竞争，支撑市场业务开拓，通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等，公司计划投资3 亿元用于“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目” ，项目建设周期为12 个月，该投资将有利于支撑高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破，我们预计该投资有助于公司实现产品电压等级向上突破，增强盈利能力。

投资建议：随着下游需求持续改善，我们预计2024-2026 年公司实现归母净利20.71/25.73/33.99 亿元，同比+32.8%/24.2%/32.1%，对应EPS 为2.67/3.31/4.38 元，维持“买入”评级。