长城汽车(601633)：Q3毛利率持续突破20% 新能源生态出海进程深化

事件：公司发布2024 年三季度报告。2024Q3 公司实现营收508.3 亿元，同比+2.6%，环比+4.6%；归母净利润33.5 亿元，同比-7.8%，环比-13.0%；扣非归母净利润27.2 亿元。从盈利能力来看，2024Q3 公司毛利率为20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct。费用率方面，2024Q3 四费率为11.5%，同环比分别+0.7/+1.1pct，其中管理、研发费用率同环比均下滑，销售费用率同/环比分别+1.1/+0.5pct，财务费用率同环比分别-0.2/+1.3pct。

2024Q3 单车售价同环比提升，单车归母净利润同比提升。2024Q3 公司实现汽车销量29.4 万辆，同/环比分别-14.7%/+3.4%。其中，2024Q3 坦克品牌销售5.4 万辆，同/环比分别+16.3%/-19.6%，坦克销量占比为18.3%，同/环比分别+4.9/-5.2pct；出口销售12.3万辆，同/环比分别+39.9%/+12.9% ， 出口销量占比为41.7% ，同/环比分别+16.3/+3.5pct。2024Q3 单车ASP 测算为17.28 万元，同/环比分别+2.91/+0.20 万元。单车售价提升预计受益于车型结构优化，2024Q3 20万以上车型销售7.2 万辆，同比+8.92%。2024Q3 单车归母净利润测算约为1.14万元，同/环比分别+0.08/-0.22 万元。

公司加速新能源及智能化转型。 1）魏牌加速新能源&智能化转型，全新蓝山9月销售6,108 辆，同比+201.48%，10 月第二、第三周销量均突破1,000 辆。全新蓝山城市NOA 采用SEE 端到端智驾大模型，已在保定、西安等9 城开启。2）10 月22 日，坦克品牌正式发布纵置双电机混联架构Hi4-Z，为用户提供兼顾城市出行与泛越野的卓越解决方案。Hi4-Z 定位超长续航越野平台，在插混越野领域，拥有全球最长纯电续航里程200km+，零百加速4 秒级，系统最大综合功率可达715kW。该架构将搭载至坦克500 等车型，坦克系列销量有望进一步提振。

“生态出海”进程持续深化。2024 年1-9 月，长城汽车海外销售实现32.42 万辆，突破2023 年全年总量，其中9 月销售4.41 万辆。公司坚持“生态出海”，将产品推向全球的同时，同步将“研-产-供-销-服”全面出海，坚持产能在地化、经营本土化、品牌跨文化、供应链安全化。产能方面，长城汽车在海外拥有3 个整车工厂和多家KD 工厂。马来西亚、印尼CKD 项目已投产，巴基斯坦KD 工厂第10,000辆产品已下线；此外，长城汽车与越南成安集团已就CKD 合作签署合作备忘录，并与塞内加尔经销商就KD 项目签署谅解备忘录。产品方面，公司加速全品类产品出海，哈弗H9、哈弗H6、哈弗大狗远销全球六大洲；魏牌高山MPV 出海中东、欧洲；坦克300、坦克500 登陆澳洲、东盟、欧亚、中东以及墨西哥、南非；欧拉好猫在智利、马来西亚上市；山海炮登陆澳洲、泰国、南非。

盈利预测与投资建议：根据公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为125.62、155.85、190.92 亿元，对应PE 为19、15、12 倍，维持“买入”评级。