登康口腔(001328)：业绩符合预期 线上抖音高增凸显潜力

本报告导读：

    公司24Q3 业绩稳健增长，抖音高毛利产品放量带动毛利率显著提升，随公司口腔大健康生态链加速构筑，叠加渠道管理提质增效，盈利能力有望持续优化。

    投资要点：

投资建议：维持2024-26年EPS 预测0.95/1.07/1.19元，参考可比公司，考虑估值切换及公司未来增长提速潜力大，给予2025 年32x 目标PE，上调目标价至34.24 元，维持增持评级。

业绩逆势增长，盈利能力稳健提升。2024 年前三季度公司实现营收/ 归母/ 扣非净利润10.53/1.18/0.92 亿元， 同比+4.12%/+9.54%/+6.40%，其中24Q3 营收/归母/扣非净利润3.50/0.46/0.37 亿元，同比+1.56%/ +9.17%/+6.58%，业绩符合预期，非经常性损益主要包含政府补助309 万元、公允价值变动损益633 万元。2024Q3 公司毛利率53.92%，同比+7.04pct，环比+8.56pct，主要因电商渠道持续发力，且高毛利的医研等产品在线上抖音渠道销售良好；销售、管理、研发费用率分别为33.51%、4.38%、3.80%，同比+7.21、+0.35、-0.10pct，销售费率提升预计主要系线上抖音等渠道加大投放力度推新；归母净利率13.01%同比+0.91pct。24 年前三季度公司经营性现金流1.60亿元，同比+68%，显著高于利润体量；应收账款、存货周转天数同比分别-2.23、+19.32 天至7.66、109.41 天，存货周转速度略有降低。

抖音渠道快速增长，高毛利医研牙膏放量。参考蝉妈妈数据，24Q3冷酸灵抖音GMV 近7000 万，同比增速超100%，其中线上主推的高毛利产品医研抗敏专效封堵牙釉质牙膏GMV 超3000 万，占比超40%。医研牙膏在抖音定价为39.9 元/一支、59.9 元/两支，远超品牌传统10-20 元价格带，我们认为高毛利单品放量有望带动公司产品结构转型及品牌力提升，中长期有望带动公司营收、利润双升。

口腔护理品类刚需彰显韧性，看好公司通过拓产品、拓渠道抢占份额。根据尼尔森数据，2024H1 国内线下牙膏市场销售规模为107.72亿元，同比-3.69%，其中份额8.57%，提升至第三名，在存量市场中持续抢占份额。公司核心品牌“冷酸灵”在抗敏感细分领域占比达62.92%，保持领导地位。期内，公司持续推出创新产品，丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等细分子品类，加速向口腔大健康产业迈进。