永新股份(002014)：塑料软包领军企业 高分红凸显长期价值

投资要点：

    国内塑料软包龙头企业，多年业绩保持稳增

    公司成立于1992 年，主要生产真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等。

2023 年公司实现营业收入33.79 亿元，同比+2%；2017-2023 年营业收入CAGR 为9.1%。2023 年公司实现归母净利润4.08 亿元，同比+12%，2017-2023 年归母净利润CAGR 达12.1%。近年来公司充分重视股东回报，近年分红比例保持在70%~80%，2023 年分红比例达82.6%，股息率6.6%。

    客户结构优异，盈利能力稳健

公司历年前五大客户销售占比保持在25%以下，2023 年前五大客户销售占比为21.8%，客户结构较为分散，涵盖食品饮料类、日用日化类、医药等多领域。客户及产品矩阵的丰富使公司历年产品价格整体稳定，彩印包装材料毛利率稳中有升，2023 年彩印包装毛利率升至27.4%。2019-2023 年，公司综合毛利率保持在22.2%~24.7%区间，净利率水平保持在10%~12%区间，盈利能力较为稳健。

    产业链一体化纵向延伸，推进海外布局

1）产品拓展，2023 年公司彩印包装材料、塑料软包薄膜营收占比分别为75.5%、15.5%，薄膜业务贡献逐步增加。自2020 年起设立子公司永新新材，布局环保及功能型膜材料，主要产品包括光膜、消光膜、热封摸、珠光膜、金属化膜等创新型产品。2023 年薄膜业务营收5.25 亿元，同比增长14.5%。

此外，公司还积极建设镀铝包材、油墨等产业链配套产品，深化产业链一体化布局，2023 年公司镀铝包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分别达到76.7%/60.1%/42.5%。产业链一体化纵深发展在保障自身成本优势的同时，部分对外销售产品也在持续贡献营收。2）区域拓展，凭借产品质量与性价比优势，公司近年加快布局海外市场，开拓跨国公司客户。2023 年海外营收占比11.25%，海外毛利率29.1%，高于国内24.1%的毛利率水平；1H24海外营收占比进一步升至13.16%，我们认为，未来随着海外市场持续拓展，有望为公司再添规模增量的同时也将带动综合毛利提升。

    盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为6.3%、6.3%、6.1%，归母净利增速分别为4%、13%、14%。采用可比公司估值法，2025 年可比公司平均PE 为14 倍，接近公司25 年估值水平。我们认为，公司作为塑料软包装行业龙头，积极拓展薄膜业务，下游为必选消费行业需求偏刚性，长期经营风格稳健、高分红彰显投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新项目投资风险。