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星湖科技10 月28 日发布三季报:Q3 实现收入43 亿元,同环比-3.6%/+0.4%,归母净利1.7 亿元(扣非后2.3 亿元),同环比-34%/-33%(扣非后同环比-2%/-19%)。前三季度公司实现收入128 亿元,yoy+0.5%,归母净利6.8 亿元(扣非后7.6 亿元),yoy+38%(扣非后yoy+63%)。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期(2.5 亿元),主要系非经常性损益(计提伊品生物重组超额业绩激励)和期间费用等影响。考虑赖/苏氨酸景气改善,以及小品种氨基酸布局逐步完善,维持“买入”评级。
Q3 赖/苏氨基酸景气改善,味精跌价及期间费用/非经常性损益有所影响前三季度饲料添加剂营收yoy+1%至85 亿元,据博亚和讯,赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸均价10.2/5.3/10.5 元/kg,yoy+12%/-8%/+2%,赖/ 苏氨酸综合价差2.2/3.2 元/kg , yoy+120%/+82%; Q3 板块营收yoy-4%/qoq+3%至29 亿元,出口景气等助力景气环比改善。前三季度食品添加剂营收yoy-1%至33 亿元(Q3 yoy-3%/qoq-6%至11 亿元),味精市场均价/价差yoy-15%/-14%至0.79/0.3 元/kg,且Q3 环比仍下降。Q3 期间费用yoy+0.16/qoq+0.42 亿元,因计提伊品生物重组超额业绩激励0.54 亿元。
大品种氨基酸景气上行,味精价格有望企稳,小品种氨基酸项目助力成长据博亚和讯,10 月22 日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精价格11.15/5/12.15/7.09 元/kg,较6 月末+7%/-9%/+17%/-8%,大品种氨基酸受益于需求旺季及供给格局良好等因素,价格整体上行,叠加原料玉米跌价,氨基酸价差改善将助力公司盈利增长。味精方面,因行业扩产等因素价格已处于近5 年相对低位,未来伴随消费等需求复苏有望逐步企稳。新项目方面,新疆基地60 万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目有序推进,拟建缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸等小品种氨基酸年产能分别5/3/2/1.5 万吨,有望助力未来成长。
盈利预测与估值
考虑味精跌价影响,我们下调食品添加剂板块均价和毛利率,预计公司24-26 年归母净利9.5/11.8/13.6 亿元(前值10.5/12.9/14.6 亿元),同比+40%/+24%/+16%,对应EPS 为0.57/0.71/0.82 元,参考可比公司25 年Wind 一致预期平均12xPE,给予公司25 年12xPE,目标价8.52 元,维持“买入”评级。
风险提示:新建项目进展不及预期风险;核心技术流失风险。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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