九号公司(689009)：规模效应持续体现 Q3盈利能力同比提升

事件：九号公司公布2024 年三季报。公司2024 年1~9 月实现收入109.1 亿元，YoY+44.9%；归母净利润9.7 亿元，YoY+156.0%。

经折算，公司Q3 单季度实现收入42.4 亿元，YoY+34.7%；归母净利润3.7 亿元，YoY+139.1%。公司Q3 收入保持高速增长态势，盈利能力因为季节性因素环比略有下降，但同比明显提升。

Q3 自主品牌保持高速增长：公司Q3 收入增速环比Q2 略有下降。

分渠道看，公司Q3 自主品牌收入YoY+44%。Q3 公司自主品牌零售滑板车因为基数因素，增速环比有所下降（收入YoY-1%，Q2 为28%）；Q3 公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持快速增长态势，YoY+57%/+35%/+625%。因为换标原因，我们预计公司Q3 电动两轮车零售增速快于出货增速。Q3 公司ToB 产品直营渠道收入YoY-34%，在总收入中占比5%（去年同期占比10%），共享业务对公司整体收入的影响下降。公司订单充足，Q3 末合同负债YoY+93%，我们对公司后续收入增长保持乐观。

Q3 单季度公司毛利率同比提升：公司Q3 单季度毛利率为28.5%，同比+3.3pct，延续提升态势。我们认为主要因为公司规模效应逐步体现，对上游议价能力以及制造效率不断提升。Q3 毛利率环比Q2 下降2.0pct，我们认为主要因为毛利率较低的电动两轮车业务占比提升。

规模效应持续体现，Q3 单季度盈利能力同比提升：公司Q3 单季度归母净利率同比+3.9pct 至8.8%，Q3 公司毛销差同比+1.8pct，管理/研发费用率同比-0.3pct/-0.9pct。主营业务盈利能力因为规模效应同比保持明显提升趋势。公司Q3 归母净利率相比Q2 下降2.4pct。公司Q3 收入规模大于Q2，但是盈利能力环比有所下降。我们认为主要因为割草机业务处于投入期，且收入具有季节性，Q3 公司割草机收入规模相比Q2 减少1.2 亿元，对盈利造成负面影响。

Q3 公司经营活动现金流量净额略有下降：公司Q3 单季度经营活动现金流量净额为8.6 亿元，同比-3.1 亿元。我们认为主要受结算周期影响，公司前三季度经营活动现金流量净额为33.5 亿元，YoY+50.0%。

    投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。

电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026 年的EPS 分别为17.14/23.51/29.69 元，给予12个月目标价58.78 元，对应2025 年PE 估值为25x，维持买入-A的投资评级。

    风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。