天目湖(603136)：天气因素影响Q3业绩 期待后续新项目、新高铁提振客流

事件：10 月25 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收4.05 亿元/同比-14.77%，归母净利润0.85 亿元/同比-28.84%，扣非归母净利润0.83 亿元/同比-27.36%。其中，2024Q3实现营收1.41 亿元/同比-26.35%，归母净利润0.33 亿元/同比-42.96%，扣非归母净利润0.32 亿元/同比-41.38%。

Q3 业绩受天气影响较大。因暑期（7-8 月）江浙沪地区持续高温、极端天气频发影响业务开展，公司Q3 营收同比-26.3%；因成本相对刚性，毛利率同比-5.7pct 至54.1%。同时，2024Q3 公司：1）税金及附加占收比为1.9%/同比+1.5pct，主要系2023 年同期享受税收优惠政策所致；2）销售/管理/财务费用率分别为6.1%/12.7%/-1.4%，同比+0.7/+2.0/-0.3pct；3）其他收益占收比为0.5%/同比-1.2pct，或因当期政府补助等减少；4）所得税率为22.1%/同比-2.7pct。综合以上，2024Q3 归母净利润同比-43.0%至0.33 亿元，归母净利率同比-6.8pct 至23.3%。

后续新项目、新高铁有望吸引客流，贡献业绩增量。1）新项目：公司当前业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链，在现有项目的基础上，积极筹备南山小寨二期项目的开工建设准备工作，与天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发和合作，积极开展御水温泉三期项目的整体策划工作等，新项目持续推进。2）新高铁：有望年底开通的沪苏湖高铁将助力溧阳和上海之间实现1 小时左右的触达，也将更方便上海方向的游客前来休闲度假，提升客流。

投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，现已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商。公司产品复合、市场多元、服务系统完善，精准定位一站式旅游，具有优异的开发、运营能力。公司已与国资强强联手，持续改进创新，将打造溧阳全域旅游新标杆。

受天气等因素影响，2024 前三季度营收、业绩承压，预计2024-2026 年公司营业收入分别为5.73/6.36/6.78 亿元，归母净利润分别为1.13/1.43/1.68 亿元，当前股价对应PE 分别为28x/22x/19x，维持“买入”评级。