中复神鹰(688295)：外部市场疲软 坚持夯实内在

事件：中复神鹰发布2024 三季报。公司前三季度实现营收11.19 亿元，同比下降30.46%，累计亏损834 万元，去年同期为盈利2.93 亿元，其中政府补助等非经常性损益金额为6675 万元，去年同期为3036 万元，扣非后前三季度亏损7509 万元，去年同期为+2.63 亿元。单季度来看，Q3公司收入3.86 亿元，同比下降30.09%，亏损3331 万元，去年同期为盈利7216 万元，扣非后本期亏损5664 万元，去年同期为盈利6504 万元。

Q3 量增价减持续演绎，盈利阶段性承压。环比来看，公司Q3 收入增长36.16%，推测其中主要贡献来自于销量的持续增长，根据百川盈孚，Q3碳纤维行业产品价格继续下行，8 月初T300-12K、T300-24/25K、T300-48/50K 产品销售均价均下降5000 元/吨，T700-12K 价格下降10000 元/吨，T700 作为中复神鹰主营产品之一，预计Q3 公司销售均价继续承压。

Q3 公司归母净利润环比下滑98.14%。毛利率方面，单Q3 公司毛利率11.57%，同环比分别减少20.55pct、8.7pct，毛利率自年初以来持续走低，主要受产品连续降价影响。费用率方面，单Q3 公司期间费用率25.69%，同比增加6.92pct，主要系收入规模有所收缩后费用摊薄效果削弱，其中销售、管理及财务费用率分别同比增加0.94pct、4.41pct、2.84pct，研发费用率同比减少1.27pct，研发费用绝对量下降主要系公司前期研发项目取得阶段性成果、新项目处于早期阶段所致，整体费用率环比减少6.31pct。对应同期销售净利率-8.62%，去年同期为13.05%，环比Q2 净利率进一步走跌。

行业承压下行，公司打磨内功。当下碳纤维行业供需基本面仍旧偏弱，供给过剩程度较深，需求增长速度不及预期。面对不景气的外部环境，公司持续向内谋求高质量发展，具体举措体现在三方面：一是通过精细化管理实现持续降本，筑深核心竞争力，二是发力中高端产品系列，比如高模量、航空航天专用预浸料等，抬升盈利中枢，三是不断扩大应用市场覆盖面，上半年公司在风电领域的销售显著增长，此外公司积极探索有希望带来更高产品附加值的应用领域比如电子3C（折叠屏手机、笔记本电脑等等）、出口（尤其欧洲市场）以及航空航天（大飞机等）。

盈利预测：中复神鹰系国产高性能碳纤维龙头企业之一，充分掌握规模、成本等关键竞争要素，头部地位稳固。考虑碳纤维周期下行尚未结束，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-0.4 亿、-0.02 亿、0.88 亿，维持“买入”评级。