江苏金租(600901)：利差保持高位 转债转股扩充资本金夯实增长基础

利差保持高位，转债转股扩充资本金夯实增长基础2024 前三季度营收/净利润为39.6/22.3 亿元，同比+9%/+9%，2024Q3 单季度营收/净利润为13.4/7.9 亿元，同比+9%/+10%，环比+1%/+10%，符合我们预期。

2024 前三季度年化加权平均ROE 为15.8%，同比-0.5pct，年化ROA2.33%，同比-0.07pct。我们上调生息资产规模增速假设，上修2024-2026 年净利润预测至30/34/39 亿元（调前29/32/36），同比+13%/+15%/+12%，EPS 为0.5/0.6/0.7 元，当前股价对应PB 为1.3/1.2/1.1 倍。10 月18 日公司可转债已摘牌，公司资本金得到夯实，Q3 末资本充足率环比+3.4pct 至18.6%，公司中长期扩表空间充足。

公司长期坚持“零售+科技”双领先战略，以“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”为经营思路，业绩表现稳健，高ROE 和低不良特征有望持续。资产端受益于设备大规模更新政策，关注宏观经济企稳对公司资产端增速带来的积极影响，负债端成本有望受益于银行间利率下行，目前股息率（TTM）4.57%，维持“买入”评级。

资产规模增速好于预期，净利差环比微降保持高位（1）2024Q3 末应收融资租赁款余额1279 亿元，同比+12.3%，环比+1%，好于我们预期。（2）公司披露前三季度净利差3.67%，同比-0.02 百分点，较2024H1-0.01 百分点。我们估算前三季度生息资产年化收益率6.58%，同比-0.17 百分点；付息债务成本率2.86%，同比-0.14 百分点，三季度至今市场短端利率保持下降趋势，利好公司负债成本下降；我们估算净利差3.72%，同比-0.03 百分点，较2024H1 -0.03 百分点，利差表现稳健符合预期。

不良率微增、关注率下降，可转债转股短期稀释ROE（1）2024Q3末不良率0.92%，环比+0.02pct，较年初+0.01pct，表现稳健；关注率为3.04%，环比-0.33pct。2024Q3末拨备率为3.91%（2024Q2为3.89%），拨备覆盖率为426%（2024Q2为431%）。2024前三季度计提信用减值损失5.5亿元，同比-1%。（2）2024Q3末公司可转债未转股余额占比1.4%，可转债转股影响已较大程度反映至报表，期末股本环比+30%至57.7亿股，净资产环比+30%至238亿元，权益乘数5.7倍，同比-1.2倍，短期ROE有所摊薄，预计2024年平均ROE14.3%，同比-9%，中长期看，有助于夯实资本金，打开扩表空间。假设2024年分红率维持51.1%，以2024年预期净利润计算，当前股价对应股息率（2024E）5.0%。