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东方雨虹发布三季报:Q3 实现营收64.80 亿元(yoy-23.84%,qoq-19.69%),归母净利3.34 亿元(yoy-67.23%,qoq-43.91%)。2024 年Q1-Q3 实现营收216.99 亿元(yoy-14.44%),归母净利12.77 亿元(yoy-45.73%),扣非净利10.99 亿元(yoy-49.41%)。公司单三季度归母净利低于我们预期(6.13 亿元),主因收入同比降幅超预期,叠加计提减值损失所致。但考虑到公司为防水材料龙头企业,三季度末专项债发行加速,部分重点工程开工/施工进度有望加快,我们维持“买入”评级。
1-9M24 成本压力趋缓,毛利率同比基本持平
24 年前三季度毛利率29.13%,同比+0.07pct,3Q24 毛利率28.9%,同/环比-0.5/+0.1pct。据Wind,主要原材料沥青前三季度均价为3818 元/吨,同比-4.1%,单3 季度均价为3765 元/吨,同比/环比-5.8%/-2.1%,成本侧压力边际改善。我们推测单季度毛利率同比略降,或主因零售收入增速放缓。
1-9M24 期间费用表现刚性,销售费用同比提升24 年前三季度期间费用率18.6%,同比+2.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为10.3%/5.6%/1.9%/0.7%,同比+1.8pct/+0.4pct/+0.4pct/+0.2pct,期间费用绝对值40.3 亿元,同比+0.3%,整体费用表现刚性,其中销售费率同比提升较多,绝对值同比+3.3%。24 年前三季度归母净利率5.89%,同比-3.39pct;3Q24 为5.2%,同/环比-6.8/-2.2pct。
紧抓经营回款显成效,期末应收账款账面净值同比-29.3%24 年前三季度经营性净现金流-4.9 亿元,同比+42.9 亿元,主要系公司加强经营回款所致,收现比/付现比分别为99.9%/96.9%,同比+4.8/-8.4pct,截至24Q3 末,公司账面应收账款净值为107 亿元,同比-29.3%,周转率为2.14,公司紧抓经营回款实现良好成效;前三季度累计计提信用减值损失6.3 亿元,但考虑到公司目前账面以房抵债资产规模较大,预计后市仍存一定信用减值压力。24Q3 末公司资产负债率/有息负债率44.1%/17.8%,同比+3.1/+3.7pct。
盈利预测与估值
考虑到公司收入降幅较快, 我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.62/0.86/1.11 元(前值0.76/0.96/1.16 元)。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍,考虑到公司待处理工抵房规模仍较大,地产收储落地偏缓,房价暂未有企稳迹象,预计减值角度仍存压力,给予公司25 年19倍PE,对应目标价16.40 元(前值12.96 元)。
风险提示:地产和基建投资下行导致需求不及预期;原材料价格大幅上涨。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
其他说明
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