上海莱士(002252)：Q3业绩符合预期 拓浆+脱浆齐步走

事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入63.14亿元，同比增长6%，归母净利润 18.38亿元，同比增长3%，归母净利率29%，扣非归母净利润17.39亿元，同比减少4%。2024Q3营收20.62亿元，同比增加1%，环比减少6%，归母净利润5.97亿元，同比增长9%，环比增长23%，归母净利率29%，扣非归母净利润6.10亿元，同比增长1%，环比增长13%。

毛利率维持稳定，研发费用率略有提升。24Q1-Q3营收维持增长，主要是白蛋、因子类业务销售增长较好；毛利率41%，同比下降1pct，主要受产品销售结构变化的影响；归母净利率29%，同比下降1Pct；管理费用率5%，同比提升0.8pct；销售费用率4%，同比下降0.8pct；研发费用率3%，同比提升0.8pct，主要是部分研发管线进入临床试验阶段，对应加大了研发项目投入；投资净收益4.40亿元，同比增长47%，主要是处置了交易性金融资产；营业外支出0.98亿元，同比增长0.89亿元。单季度来看，24Q3毛利率40%，同比下滑0.6pct，管理费用率5%，同比提升0.9pct，销售费用率3%，同比下降2pct，研发费用率4%，同比提升2pct，投资净收益1.01亿元，同比增长3%，营业外支出0.19亿元，同比增长0.13亿元，归母净利率29%，同比提升2pct。

经营活动产生的现金流量净额环比回正。经营活动产生的现金流量净额5.16 亿元，同比减少-73.43%，环比增加5.6亿元，主要是公司提前支付进口自蛋自的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险。投资活动产生的现金流量净额-11.14亿元，主要是购买定期存款增加。筹资活动产生的现金流量净额-4.54亿元，主要是支付2023年股利及2024年中期股利，支付购买子公司少数股权的款项，去年同期公司实施了股份回购。

加强研发创新，布局脱浆战略。在研产品单抗SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋自C，特异性抑制人活化蛋自C抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先关性凝血因子证缺乏症患者出血的预防治疗，为治疗用生物制晶1类。自前国内外血发病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验。部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊B1ood杂志上以封面文章的形式发表。截至自前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。

投资建议：2024年基立福已完成向海尔集团全资孙公司海盈康出售上海莱士 20%股份的交易，现金对价125亿元16亿欧元，对应市值625亿元。我行预计公司2024-2026年归母净利润为23/26/30亿元，当前股价对应2024-2026 年PE为22/19/17倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。