舍得酒业(600702)：三季度业绩下滑 看好舍得长期成长性

前三季度公司实现营业总收入44.60 亿元(-15.03%)；归母净利润6.69 亿元(-48.35%) 。24Q3 公司实现营业总收入11.89 亿元(-30.72%)；归母净利润0.78 亿元(-79.22%)。

    　　长期看，公司继续坚持多品牌矩阵战略，以白酒产业平台赋能。

多事业部运营，优化产品结构，舍得事业部强化五代品味战略定位，老酒事业部推出战略级产品藏品十年深化老酒策略，沱牌事业部单独运营进一步打开发展空间，加速夜郎古酱酒业务融入复星生态，将打造浓酱并重、内外并举、主次分明的多品牌矩阵。

    　　我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

    　　事件

公司发布2024 年前三季度报告。

前三季度公司实现营业总收入44.60 亿元(-15.03%)；归母净利润6.69 亿元(-48.35%) 。24Q3 公司实现营业总收入11.89 亿元(-30.72%)；归母净利润0.78 亿元(-79.22%)。

公司同日公告，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，拟以1 亿元（含）至2 亿元（含）回购公司股份，回购价格不超过91 元/股（含）。回购的股份拟用于公司的员工持股计划或股权激励。

    　　简评

    　　普通酒下滑较多，电商逆势上扬。

    　　分产品看，24Q3 中高档酒8.97 亿元，同比-35.60%；普通酒1.53亿元，同比-14.94%。

分区域看，24Q3 省内3.47 亿元，同比-21.59%；省外7.03 亿元，同比-37.79%。

渠道角度，24Q3 批发代理9.84 亿元，同比-35.50%；电商销售0.66 亿元，同比+39.10%。24Q3 末经销商数量合计2763 家，较2023 年末增加108 家。

    　　毛利率承压，销售费用率上升。

公司Q3 毛利率为63.66%下降10.97pct，我们判断毛利率下降或与1）公司主品如舍得智慧等产品销售有所下降，同时加大低端产品放量造成整体产品结构下移；2）公司部分在建工程转固定资产后折旧费用攀升有关。

公司三季度销售费用率为24.84%，同比上升3.38pct。管理费用率为11.01%，同比增长0.15pct。公司销售和管理费用率增长相对刚性，与前两年人员增加有关，人员成本未能及时下降。公司归母净利率下滑15.31pct 至6.56%。

现金流方面，三季度公司销售收现11.47 亿元，同比下降21.06%；经营性净现金流为1.1 亿元，同比下降42.84%。

    　　季度末合同负债1.74 亿元。

    　　坚定发展信心，看好舍得长期成长性

长期看，公司继续坚持多品牌矩阵战略，以白酒产业平台赋能。多事业部运营，优化产品结构，舍得事业部强化五代品味战略定位，老酒事业部推出战略级产品藏品十年深化老酒策略，沱牌事业部单独运营进一步打开发展空间，加速夜郎古酱酒业务融入复星生态，将打造浓酱并重、内外并举、主次分明的多品牌矩阵。我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

在经营持续改善的同时，公司董事会还审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。公告显示，舍得酒业拟以1 亿元（含）至2 亿元（含）回购公司股份，回购价格不超过人民币91 元/股（含）。

回购的股份拟用于公司的员工持股计划或股权激励。这显示出控股股东和公司管理层对未来发展的坚定信心，以及对投资者利益的切实维护。

盈利预测：结合前三季度情况，下调公司盈利预测。预计2024-2026 年公司实现收入57/63/69 亿元，同比增长-20%/10.5%/10.5%；实现归母净利润9/11/14 亿元，同比增长-48%/24%/22%。对应PE（2024 年10 月28 日）为25/20/16X，维持“买入”评级。

风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。

省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。