纳睿雷达(688522)：业绩拐点已至 在手订单充沛助力全年增长

事件：2024 年10 月28 日晚，公司发布《2024 年第三季度报告》，24 年前三季度公司实现营收1.36 亿元（yoy+20.00%）、归母净利润0.26 亿元（yoy-21.75%）、扣非归母净利润0.30 亿元（yoy-2.56%）、EPS 0.12 元（yoy-42.86%）。

24Q3 营收拐点明确，业绩边际改善趋势明显。24 年前三季度公司实现营收1.36 亿元（yoy+20.00%）、归母净利润0.26 亿元（yoy-21.75%）、扣非归母净利润0.30 亿元（yoy-2.56%），净利润同比下降主要系前三季度：

    　　1）公司持续加大研发投入；

2）由于回款周期较长，公司基于审慎性原则累计计提信用减值损失0.12 亿元、资产减值损失0.05 亿元；

    　　3）公司公益性捐赠有所增加所致（向珠海市关爱协会捐赠现金600 万元）。

单季度来看，24Q3 营收拐点进一步明确，业绩边际改善趋势明显。24Q3 公司实现营收0.63 亿元（yoy+53.45%，24Q1/Q2 yoy-10.34%/+11.43%）、归母净利润0.20 亿元（ yoy+45.11% ） 、扣非归母净利润0.20 亿元（yoy+48.20%），考虑到24Q3 公司基于审慎性原则计提信用与资产减值损失0.07 亿元，实际净利润改善趋势明显。

    　　在手订单丰富，地方政府回款加速&Q4 确收高峰有望带动后续业绩持续改善。

截至24 年三季度末，公司24 年新签合同金额约为6.73 亿元（24H1 为5.4亿元），新增合同均按照要求正常履约。同时，10 月12 日财政部表示将“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”，24 年以来，财政部已安排1.2万亿债务额度支持地方化债并消化政府拖欠企业账款。在政策支持下，地方政府回款有望提速，叠加公司Q4 系确收高峰期（11-12 月也为公司传统招标及交付旺季），新签在手订单丰富与地方政府回款加快有望持续带动后续业绩改善。

    　　前三季度毛利率整体维稳，预计24H2 毛利率水平将保持在合理区间之内。

24 年前三季度公司实现毛利率水平76.08%（yoy-0.25pct），24Q3 公司实现毛利率水平72.95%（yoy-8.69pct），主要系部分项目由系统集成商中标（公司对部分产品进行交付），此部分项目毛利率水平低于公司直接中标项目，对于公司单季度毛利率水平产生一定影响。全年维度来看，1）毛利率方面：

24 年以来，从公开招投标最终中标结果来看，公司雷达产品价格基本趋于稳定，叠加相应销售项目的配套成本下降等因素，预计24H2 公司雷达产品毛利率将保持在合理区间之内。2）净利率方面：Q4 系全年确收核心时间节点，公司在手订单确收后Q4 营收增速有望高于费用增速，利润规模效应将更为显著，带动Q4 净利率水平环比改善。

研发投入持续保持高位，推进C 波段、S 波段、Ku 波段等产品研制。24 年前三季度公司实现销售费用率13.88%（yoy-0.07pct）、管理费用率14.36%（yoy-4.31pct），公司实现研发费用0.54 亿元（yoy+20.05%），研发费用率39.46%（yoy+0.02pct），公司持续加大全极化有源相控阵C 波段雷达（当前处于试验测试与市场化推广阶段）、全极化相控阵S 波段雷达（当前处于研制阶段）、Ku 波段双极化有源相控阵雷达（当前处于市场化推广阶段）研　　发投入，后续有望切入低空（“低慢小”飞行物监测预警）、民航空管（空管气象预警、航空器主动探测识别和追踪）、新一代S/C 波段雷达替换等市场。

24Q3 经营性现金流持续改善，存货与合同负债高增。1）现金流方面：24Q3公司实现经营性现金流净额-0.13 亿元（ yoy+35.18% ， 24Q1/Q2yoy+26.48%/+151.60%），24 年以来单季度持续改善。2）存货方面：24 年前三季度余额为2.41 亿元（yoy+105.77%），主要系销售业务备货增加所致；3）合同负债方面：24 年前三季度余额为1.20 亿元，同比高增，主要系公司预收客户货款增加所致。

投资建议：有源相控阵气象雷达龙头，多应用领域打开成长空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.48 亿元、4.86 亿元与7.01 亿元，对应PE分别为52.1 倍、26.6 倍与18.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：雷达产品研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、外部经济环境波动的风险、原材料价格波动的风险。