佛山照明(000541)：公司计划并购易来智能 扩大智能照明业务影响力

事件：公司2024 年前三季度实现营业收入68.87 亿元，同比+1.33%，归母净利润2.51 亿元，同比+5.12%；其中2024Q3 实现营业收入21.03 亿元，同比-5.75%，归母净利润0.59 亿元，同比-15.86%。

    　　收入基本保持平稳，车灯业务未来可期

收入端，我们预计公司延续24H1 的趋势，一方面持续推进渠道下沉和终端网点建设，提升对终端网点的服务和掌控力；一方面海外市场拓展持续发力。在巩固优势市场的同时，加大新兴市场开发力度。核心收入驱动力的车灯业务保持持续增长。

24H1 公司新开发6 家汽车主机厂，落地10 个新车型项目。2024 年9 月27 日，公司控股子公司燎旺车灯在苏州市相城区投资成立全资子公司，投资汽车车灯生产基地建设项目，投资金额约为58,000 万元，以优化燎旺车灯产业布局，扩大汽车车灯产品生产规模，加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力。后续随着订单和产能的逐渐落地，汽零业务收入规模有望持续提升。

    　　公司费用率同比提升

2024 年前三季度公司毛利率为19.08%，同比+0.4pct，净利率为4.88%，同比+0.16pct；其中2024Q3 毛利率为18.59%，同比-1pct，净利率为3.93%，同比-0.36pct。

公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.59%、5%、5.99%、-0.45%，同比+0.48、+0.59、+0.7、+0.06pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.39%、5.6%、7.26%、-0.01%，同比-0.18、+1.17、+1.27、+0.19pct。

参考24H1 的情况，管理和研发费用率同比提升，我们预计是由于职工薪酬和人员费用增加所致。

    　　并购易来智能扩大公司智能照明业务影响力

为了进一步促进公司智能照明业务的发展，做优做强做大智能照明业务，公司于2024 年10 月28 日与青岛易来智能控股股东姜兆宁、刘达平签订了《股权收购意向协议》，公司拟受让50%以上的易来智能股权，收购完成后，公司将成为易来智能的控股股东，易来智能将纳入公司合并报表范围。易来智能23 年收入8.8 亿元，净利润0.37 亿元（净利率4.2%）；24H1 收入4.6 亿元，净利润0.23 亿元（净利率4.9%）。易来智能作为国内最早进入智能照明领域的企业之一，目前已形成了较完善的产品线、较高的品牌知名度和较领先的技术储备。如果并购成功，可以快速扩大公司在智能照明业务领域的影响力，提升市场竞争能力。

投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED 封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司三季报，同时参考中报照明业务的表现和趋势，我们适当下调了今年照明业务的收入增速同时略下调了毛利率，并上调了整体的费用率，预计24-26 年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.5 亿元（ 前值3.8/4.6/5.3 亿元）， 对应PE 为27x/22.1x/19.1x，维持“买入”评级。

风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。