文灿股份(603348)系列点评八：核心客户驱动成长 静待海外改善

事件：公司披露2024 年第三季度报告，公司2024 年前三季度实现营业收入47.0 亿元，同比+23.1%，毛利率为15.0%，同比+0.3pcts，实现归母净利润1.0 亿元，同比+95.5%；单季度看，公司2024Q3 实现营业收入16.3 亿元， 同比+29.2%， 环比+1.8%， 毛利率为14.5%， 同比-3.2pcts， 环比+0.6pcts，归母净利润为0.2 亿元，同比-58.3%，环比-25.0%。

    　　2024Q3 营业收入快速增长 汇兑损益致利润阶段性承压。1）营收端：

2024Q3 公司实现营业收入16.3 亿元，同比+29.2%，环比+1.8%，我们认为同环比增长的主要原因为公司车身结构件及一体化大铸件产品放量，叠加三季度核心客户销量增长（赛力斯销量同环比+199.4%/+9.8%）带动公司营收规模加速向上。2）利润端：2024Q3 公司归母净利润为0.2 亿元，同比-58.3%，环比-25.0%，我们认为业绩同环比下滑原因为百炼集团部分产品交付问题仍处于恢复过程中，且汇兑损益（我们测算约为0.3 亿元亏损）影响表观利润。3）费用端： 2024Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.7%/4.6%/2.1%/3.0% ， 同比-0.2/-2.0/-1.1/+1.0pct ， 环比+0.3/-0.1/-0.2/+0.3pcts，期间费用率同比呈现下降趋势。

定点持续突破 一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点（其中2024H1 新获3 个）；公司一体化压铸定点突破，彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。

核心客户放量明显 有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9 车型供货铝合金压铸件产品，截至2024Q3，问界新M7大定突破18 万台，新M7 Ultra 车型在上市首月便实现了交付量突破2 万台，M9 预定量突破10 万台。我们认为2024 年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。

投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，2024 年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为64.1/82.2/100.1 亿元， 归母净利润为1.95/4.08/6.06 亿元， EPS 为0.63/1.32/1.97 元。对应2024 年10 月29 日23.99 元/股收盘价，PE 分别38/18/12 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；核心客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。