中科曙光(603019)：国产算力领军者 前三季度业绩保持稳健

　　事件:

    　　10 月28 日，公司发布2024 年三季报：

2024 年前三季度，公司实现营收80.41 亿元，同比+3.65%；实现归母净利润7.70 亿元，同比+2.57%；扣非归母净利润4.45 亿元，同比+8.66%。

    　　投资要点:

2024Q3 业绩相对稳健，未来或受益公司服务器上游转型2024Q3，实现营收23.29 亿元，同比-1.19%；归母净利润2.06 亿元，同比+0.41%；扣非后归母净利润0.79 亿元，同比-24.55%。

我们认为：2024Q3，公司业绩保持相对稳健，扣非后归母净利润暂时承压，主要系公司业务结构调整所致。未来，随着公司向服务器上游转型至成熟阶段，高价值业务竞争力有望持续增强，公司盈利能力仍将具备提升空间。

公司盈利能力保持稳定，投入研发+销售、提升核心竞争力2024 年前三季度，公司销售毛利率为26.81%，同比+0.93pct；销售净利率为10.01%，同比-0.15pct，保持相对稳定。公司投资收益为4.12亿元，同比+82.03%，主要系联营企业净利润增加所致。

2024 年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%/-0.41% ， 同比分别上升0.56/0.49/1.15/0.46pct。同时，公司围绕计算产业布局技术及产品研发：

前三季度，公司研发费用9.83 亿元，同比+14.49%，致力投入高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，包括自主研发浸没液冷技术、高端计算机IO 模块、分布式等存储软件架构等产品。

核心子公司深度发展算力，国产芯片+液冷需求高景气1）海光信息：9 月12 日，海光信息表示CPU、深算系列产品进展顺利，DCU 产品已得到百度等互联网企业的认证，海光的系列高端处理器产品不仅拥有领先的计算性能，更在安全可靠、产业生态和自主迭代等方面展现出较强的优势。我们认为，子公司海光信息产品需求增长，将在业务与投资收益两方面，驱动母公司业绩持续高增。

2）曙光数创：8 月30 日，公司表示，从公司商机池中订单自5 月份开始项目落地速度明显提速；互联网液冷需求增长较快，已经开始部　　署，运营商也已开始部署。据赛迪数据，公司控股子公司曙光数创在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一，占比达58.8%。我们认为，随着AI 芯片功耗提升，新建数据中心的平均单机柜功率提升，以及国家双碳、东数西算等规划，液冷数据中心占比有望持续提升。

    　　盈利预测和投资评级：2024 年前三季度公司业绩持续增长，展现公司在高端计算、存储、数据中心等算力核心环节布局的卓著成效。

根据公司财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为147.84/177.05/206.78 亿元， 归母净利润分别为19.97/25.13/30.44 亿元，EPS 分别为1.36/1.72/2.08 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为39.75/31.57/26.07X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI 算力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。