云赛智联(600602)：Q3扣非业绩增速223% “云服务+人工智能+数据要素”驱动成长

　　事件:

    　　10 月26 日，公司发布2024 年三季报：

2024 年前三季度，公司营收40.12 亿元，同比+8.25%；归母净利润1.58亿元，同比+1.22%；扣非后归母净利润为1.38 亿元，同比+39.45%2024Q3，公司营收11.22 亿元，同比-7.13%；归母净利润为0.45 亿元，同比-28.95%；扣非后归母净利润为0.42 亿元，同比+223.46%投资要点:

深入发展主营业务，有望受益“数字经济”持续发展公司持续专注云服务与大数据、行业解决方案及智能化产品等三大板块。2024Q3，公司扣非后归母净利润增速较高，主要系2023Q3 公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。

9 月19 日，国家发改委表示，持续推进新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局，促进先进制造业和现代服务业、实体经济和数字经济深度融合；4 月29 日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024 年工作要点》。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。

2024Q3 毛利率同比+2.58pct，成本费用持续优化公司整体盈利能力较为稳健，Q3 毛利率有所提升。2024 年前三季度，公司销售毛利率为19.59%，同比+0.77pct；销售净利率4.17%，同比-0.54pct。2024Q3，公司销售毛利率为21.72%，同比+2.58pct，环比+2.51pct；销售净利率4.07%，同比-2.31pct，环比-0.22pct。

公司费用管控成效显现。2024Q1-Q3，公司的销售/管理/研发费用率分别为4.78%/4.70%/7.16%，同比-0.54/-0.42/+0.28pct。2024Q3，公司的销售/ 管理/ 研发费用率6.37%/5.99%/7.82% ， 同比+0.73/+0.28/+0.81pct；其中研发费用为0.88 亿元、同比+3.47%。

探索“AI+”商业模式，受益于数据要素持续发展探索人工智能技术商业模式。1）智算中心IDC：9 月13 日，公司表示松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，目前正在进行设备安装，争取年内投入使用；2）算力平台服务：公司参股投资上海智能算力科技有限公司各项工作正按计划正常推进中，公司将大力支持参股企业发展，打造自主智能算力产业生态。我们认为，未来公司松江数据中心正式运营，有望增厚公司营收；受益算力公司及其股东背景，提升投资收益。

10 月25 日，国家数据局党组书记、局长刘烈宏表示，后续拟出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展、公共数据资源登记、公共数据授权运营等方面的7 份政策文件，促进数据“供得出、流得动、用得好、保安全”。2024 年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。

盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026 年公司营业收入为61.59/71.26/81.70 亿元，归母净利润为2.32/2.85/3.61 亿元，EPS 为0.17/0.21/0.26 元/股，当前股价对应PE 为88.13/71.78/56.75X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。