涪陵榨菜(002507)：收入环比加速 成本红利兑现

事件：2024Q1-3 公司实现收入19.62 亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%；实现扣非后归母净利润6.37 亿元，同比增长5.60%。其中2024Q3 实现收入6.57 亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23 亿元，同比增长17.88%；实现扣非后归母净利润2.12 亿元，同比增长23.80%。

收入环比改善，毛利率大幅提升。经历Q1 和Q2 收入同比分别下降1.53%和3.37%后，Q3 收入回归正增长。2024Q3 公司毛利率为56.17%，同比提升10.48 个pct，环比提升6.99 个pct，主要受益于原材料成本下降。根据公司中报，公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023 年分别下降约32%和26%，2024 年收购的低价青菜头腌制后陆续于5 月、6 月投用。前三季度公司毛利率为52.63%，同比提升1.90个pct。

短期加大市场投入，销售费用率上升。2024Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.51、-0.13、+0.27、-0.07 个pct 至17.24%、3.13%、0.42%、-3.70%。

销售费用率上升主要系公司加大了市场投入，从而带来了Q3 收入增速回暖。2024Q3投资净收益/收入同比下降1.02 个pct 至0.86%，公允价值变动净收益/收入同比下降0.89 个pct 至0.33%。综合来看，第三季度公司归母净利率同比提升3.19 个pct 至33.91%。

    盈利预测：公司收入逐步企稳，随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。

根据公司三季报，考虑到成本红利释放超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为24.84、27.07、29.45 亿元（前值为25.22、27.50、29.91亿元），归母净利润分别为8.52、9.88、10.66 亿元（前值8.37、9.60、10.48 亿元），EPS 分别为0.74、0.86、0.92 元，对应PE 为19.8 倍、17.1 倍、15.8 倍，维持“买入”评级。