中际联合(605305)：净利率大幅提升 Q3业绩大超市场预期

　　事件概述

    　　公司发布2024 年三季报。

海外市场加速放量，Q3 收入增长进一步提速24Q1-Q3 公司实现营收9.34 亿元，同比+34%，其中Q3 为3.64 亿元，同比+41%，增长明显提速。分区域来看，我们判断内海外收入增速依旧高于国内。往后来看，国内风电施工有望加速，海外市场仍在快速拓展，看好收入端持续快速增长。

Q3 净利率创近3 年历史新高，利润端大超市场预期24Q1-Q3 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.38 和2.15 亿元，同比+101%和+108%，其中Q3 分别为0.98 和0.92 亿元，同比+166%和+174%，大超市场预期。24Q3 销售净利率为26.90%，同比+12.66pct，持续四个季度环比向上，创新近3 年来历史新高。1）毛利端：24Q3 销售毛利率为49.21%，同比+3.80pct，我们判断主要系产品结构优化、成本控制措施加强等；2）费用端：

24Q3 期间费用率为18.07%，同比-15.40pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-7.19、-4.32、-4.82 和+0.94pct，公司持续加大费用优化与控制，进一步驱动净利率提升。

海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间。2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，为适应高塔筒，公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）；为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展，公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外，公司积极开发新品，如物料运输机、爬塔机等，积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域，有望贡献业绩新的增长点。

    　　投资建议

考虑到公司盈利水平快速提升，我们维持2024-2026 年公司营业收入预测分别为14.75、18.99 和23.56 亿元，同比+34%、+29%和+24%；上调2024-2026 年归母净利润预测分别为3.41、4.48 和5.72 亿元（原值2.95、3.86 和5.04 亿元），同比+65%、+31%和+28%，上调2024-2026 年EPS 分别为1.60、2.11 和2.69 元（原值1.39、1.82 和2.37 元），2024/10/29 股价30.36 元对应PE 分别19、14 和11 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。