三特索道(002159)：Q3营收增速转正 估值仍被显著低估

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收5.5亿元/同比-4.4%，归母净利1.55亿元/同比+16.1%，扣非归母净利1.59亿元/同比+9.6%。其中Q3公司实现营收2.4亿/同比+1.1%，归母净利0.79亿/同比-4.6%，扣非归母净利0.86亿/同比+4.3%

Q3营收增速转正，优质项目持续发力。3Q24公司实现营收2.4亿元/同比+1.1%，主要受益于梵净山扩容、华山索道、珠海索道客流增长带来的正面影响。其中，梵净山项目借势媒体矩阵，深耕品牌营销，Q3营收同比增长18%；华山三特索道融合地方文化，通过特色演艺带动客流提升，Q3营收同比增长12%；珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，Q3营收同比增长22%。但猴岛项目、庐山索道去年的高基数，以及千岛湖优惠措施取消对客流产生的影响部分抵消了梵净山、华山索道、珠海项目的增长动能，但整体而言公司Q3营收较Q1-Q2已有显著改善。

资产优化+管控加强下公司盈利能力有所提高。公司3Q24毛利率为65.4%/同比-3.2pct，降幅较1H24小幅收窄，主要归因于成本刚性和客流量带来的营收提升。费用率端，销售费用率为3.4%/同比基本保持持平；管理费用率为11.1%/同比-3.2pct，主要得益于公司对内部运营和管控的优化升级；财务费用率为-0.1%/同比-1pct。归母净利率为32.7%/同比-2pct，同比下降主要系剔除汉金堂影响后，公司Q3扣非归母净利率为35.6%/同比+1.1pct。

金堂投资有限公司出资纠纷案出于谨慎性原则计提预计负债约1200万左右，投资建议：公司当前经营改善趋势明确，为三季度少数实现业绩正增长的景区公司，同时中长期亦有储备项目推出驱动持续增长，此前千岛湖牧心谷项目已公告方案调整规划，项目选址优良且为千岛湖核心区域目前稀缺业态，预计有望于2026年投入使用并开始贡献收益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元/2.1亿元/2.3亿元，对应PE各为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。