慕思股份(001323)：1-3Q24营收净利双增 看好后续回暖趋势

　　1-3Q24 业绩符合我们预期

公司公布2024 年三季度业绩：1-3Q24 实现收入38.78 亿元，同比增长1.9%，归母净利润5.22 亿元，同比增长0.76%，扣非归母净利润4.9 亿元，同比下滑2.3%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q24 分别实现收入12.01/14.28/12.49 亿元，同比分别+25.5%/-0.99%/-11.19%，归母净利润1.41/2.32/1.49 亿元，同比分别+39.48%/-8.86%/-8.29%。

    　　发展趋势

1、需求偏弱导致短期增长承压。今年以来，国内地产需求偏弱，同时居民消费意愿较低，家居消费普遍承压，公司3Q24 收入同比下滑11.2%，但结构上，我们预计线上业务仍保持较快增长势头。公司从营销、产品等多维度出发，激发消费热情，近期公司沙发品牌CALIASOFART 卡丽亚&羡慕举办第五届“超级慕粉节”，并推出一系列优惠活动。此外，公司推出“AI 双子星”系列新产品，提出智能睡眠新解决方案，能够实现7 种舒压助眠模式。我们认为公司品牌及产品优势显著，未来有望率先受益于需求回暖。

2、毛利率有所下滑，降本控费助力净利率增长。公司3Q24 毛利率为49.85%，同比-1.13ppt。费用端来看，公司3Q24 期间费用率36.87%，同比-1.67ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为25.22%/11.82%/-0.17%，同比-4.25ppt/+1.39ppt/+1.18ppt。综合影响下，3Q24 净利率为11.94%，同比+0.38ppt。

3、以旧换新补贴持续加码，看好业绩回暖趋势。为积极响应国家以旧换新补贴号召、迎接双十一等消费旺季，公司近期举行2024 以旧换新全民普惠行动发布会，慕思V6 家居成以旧换新补贴定点单位，推出三重补贴让利消费者，活动期间消费者可享受国家最高20%以旧换新补贴，叠加最高50%企业补贴，以及公司额外派发的2000 元全民“普惠补贴金”。此外，公司持续推进金管家除尘除螨护理服务，为消费者提供产品+售后闭环解决方案，提升消费者购物体验及满意度。我们认为，公司积极推出各项优惠政策让利终端，有利于吸引新客户、留住存量客户、刺激需求增长，我们看好后续系列促销活动对公司业绩的提振作用。

    　　盈利预测与估值

考虑下游需求偏弱，分别下调24/25 年净利润预测9%/9%至8.07/8.90 亿元，当前股价对应24/25 年分别19/17 倍P/E。维持跑赢行业评级及42.00元目标价，对应24/25 年分别21/19 倍P/E，较当前股价有10%的上行空间。

    　　风险