永和股份(605020)：24Q3氟碳化学品均价持续提升 氟聚物短期承压

　　投资要点：

公司发布2024 年三季报，业绩略低于预期。24 年前三季度公司实现营业收入33.79 亿元（yoy+5%），归母净利润1.46 亿元（yoy-10%），扣非后归母净利润1.41亿元（yoy-6%），毛利率16.79%（yoy+1.06pct），净利率4.35%（yoy-0.68 pct），业绩略低于预期。其中24Q3 公司实现营业收入12.03 亿元（yoy+5%，QoQ+3%），归母净利润0.34 亿元（yoy-35%，QoQ-55%），扣非后归母净利润0.35 亿元（yoy-29%，QoQ-50%），毛利率14.73%（yoy+0.64 pct，QoQ-3.79 pct），净利率2.80%（yoy-1.73 pct，QoQ-3.71 pct）。预计24Q3 公司业绩环比下滑的主要原因为：1）含氟高分子材料量价环比下滑；2）邵武永和盈利或暂时承压；3）财务费用环比增加约0.12 亿元。

24Q3 氟碳化学品量价环比上行，制冷剂内外贸价格中枢持续抬升确定性高。24Q3 氟碳化学品销量同环比变化-9%/+13%至2.89 万吨，不含税均价同环比变化+21%/+6%至23796 元/吨。展望四季度，预计公司氟碳化学品板块均价环比将继续提升，截至2024 年10 月28 日，我们测算24Q4 几种主流制冷剂的内贸均价为34112 元/吨，环比提升约1900 元/吨，外贸均价为29646 元/吨，环比提升约2400 元/吨。25 年制冷剂配额总量设定与分配方案已公布，R22 内用配额加速削减，供需缺口有望拉大；R32 增发4.5 万吨，但我们预计依然将呈现供需紧平衡态势，24Q4 长协价的再次上扬亦是印证；海外库存逐步去化，需求释放下R32 外贸价格已赶超内贸，其余制冷剂品种有望复刻。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，看好制冷剂内外贸价格共振上行。根据百川盈孚数据，公司制冷剂R143a 出厂报价由23 年11 月的1.9万元/吨上涨至3 月的6 万元/吨，7 月以来价格虽有回落，但仍维持在4.3 万元/吨的高位，公司R143a外贸配额占比76%，后续亦有望承接内销贡献增量业绩。

含氟高分子材料盈利承压，在建项目陆续推进。24Q3 公司含氟高分子材料销量同环比变化+11%/-8%至0.95 万吨，不含税均价同环比-5%/-3%至40308 元/吨。根据氟务在线数据，PTFE 企业报价提升1000-3000 元/吨；FEP 因检修面扩大，行业供给显著减少，价格底部反弹约2000 元/吨，行业盈利修复诉求较强。截至24H1 末，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能6.98 万吨，主要产品品质和产能规模国内领先，在建产能包括8 万吨/年氢氟酸、超过4 万吨/年含氟高分子材料以及4.30 万吨/年第四代制冷剂。

发布2024 年员工持股计划草案，促进公司长远发展。10 月9 日，公司发布2024 年员工持股计划（草案修订稿），本次员工持股计划拟筹集资金总额不超过人民币2535 万元，受让价格为8.45 元/股，参与认购的股数上限为300 万股。

投资分析意见：三代制冷剂行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到R32 新增配额影响，R125 等品种外贸价格提升速度低于预期，氟聚物暂时承压，我们下调公司2024-2026 年盈利预测为2.03、4.36、6.53 亿元（前值为3.34、5.38、8.04 亿元），对应的EPS 为0.53、1.15、1.72 元/股，当前市值对应PE 为32X、15X、10X，参考行业可比公司三美股份、昊华科技、巨化股份、金石资源2025 年的PE 均值（19），考虑到制冷剂长景气逻辑不变，公司含氟聚合物持续放量，我们维持增持评级。