太阳纸业(002078)：营收稳健增长 利润周期波动、短暂承压

事件：公司发布2024 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收309.75亿元，同比+6.07%；归母净利润 24.59 亿元，同比+15.08%；扣非净利润 25.91亿元，同比+24.26%；基本每股收益 0.88 元。其中，公司第 3 季度单季实现E收 104.51 亿元，比+5.99%；归母净利润 7.01 亿元，比-20.84%；扣非净利润7.74亿元，同比-10.74%。

原材料库存成本上升影响短期盈利表现。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为16.35%，同比+0.9 pet.其中，2403单季毛利率为13.96%，同比-2.77 pct，环比-3.19 pct费用率方面，报告期内，公司期间费用率为6.429，同比-1.07 pct其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/2.35%/1.99%/1.66%，t分别变动+0.05 pet/-0.07 pct/-0.58 pet/-0，47 pct扣非净利率方面，2024 年前三季度，公司扣非净利率为 8.37%，E比+1.22pet 其中，2403 单季公司扣非净利率为7.41%，同比-1.39 pct，环比-0.96pct原材料浆价持续下行，文化纸价格表现疲软，瓦楞箱板纸价格企稳。

木浆方面，原材料浆价持续下行，截至 2024 年 10月 28日，中国针叶浆、A叶浆及化机聚价格分别为6，225/4，615/3，700元/吨，同比分别+1.5396/-15.11%/22.38%，环比分别+0.37%/3.03%/1.33%，预计 5月以来 下跌将逐步体现至 24Q4 报表端。同时，溶解浆价格表现坚挺，2024年 10 月 28 日山东太阳溶解浆含税出厂价为8，000 元/吨。

文化纸方面，下游需求表现疲软，文化纸价格不断下滑。截至 2024年 10 月28日，双胶纸/双铜纸日度均价分别为5，163/5，400元/吨，同比分别-14.67%/8.78%，环比分别-1.67%/1.82%。

瓦楞箱板纸方面，截至2024年10月28日，瓦楞纸/箱板纸日度均价分别为2，649/3，612元/吨，同比分别-10.74%/6.38%，环比分别+2.32%/+0.37%。规模纸厂多个基地发布涨价通知，中小纸厂积极跟涨。

产能布局持续扩张，林浆纸一体化日益完备。山东方面，颇店厂区规划3.7究州厂区将20万吨溶解浆生产线搬迁至广西北海（预计2502 完成），并进万吨特种纸基新材料项目（预计25H1试产）、14万吨特种纸项目二期工程；行升级改造，借助北海园区的综合优势将实现竞争力提升。广西方面，南宁项目（一期）一条高档包装纸4产线（宁PM11和PM12）f计将在 25Q4试产；生活用纸项目（一期）已在2403试产；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目拟投资建设 40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15 万吨机械木浆产能预计将在2025年年底前陆续试产。

投资建议：公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，长期成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.15/131/1.49元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”3评级。

    　　风险提示：经济及下游需求表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能落地不及预期的风险。