东鹏饮料(605499)：第二曲线蔚然成型 全国化势能延续

　　投资摘要

    　　事件概述

10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入125.58亿元，同比+45.34%；归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，单Q3实现营业收入46.85亿元，同比+47.29%；归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。

核心单品稳健增长，第二曲线蔚然成型。公司核心单品东鹏特饮延续稳健增长态势，前三季度实现营收105.07 亿元，同比增长31.34%，其中单Q3 营收36.52 亿元，同比增长27.73%。核心单品的稳步增长为新品释放增长势能提供了坚实的基础，其中，东鹏补水啦在产品端持续拓展SKU，渠道端拓展终端网点，品牌端强化宣传力度，前三季度实现收入12.11 亿元，同比增长292.11%，销售占比由3.58%提升至9.66%，第二增长曲线已逐步打开成长空间；其他饮料收入8.12 亿元，同比增长145.43%，销售收入占比由3.83%提升至6.48%。公司当前已成功构建以能量饮料为核心，同时涵盖了咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料以及多喝多润大包装系列，形成了一个全面且均衡发展的产品矩阵，我们认为，公司正实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。

全国化势能延续，直营及线上渠道表现亮眼。前三季度全国区域合计实现营收73.29 亿元，同比增长55.10%；大本营广东市场表现稳健，实现营收34.27 亿元，同比增长19.65%，增速较上半年有所回升，占比同比下降5.82 个百分点至27.35%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，前三季度分别实现营收18.02/17.23/13.66/15.03 亿元，分别同比+49.88%/+54.10%/+67.07%/+83.54%。同时公司积极拓展新兴渠道，前三季度线上与直营渠道实现营收3.27/14.47 亿元，分别同比+112.99%/+62.43%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。截至2024H1 末，公司经销商合作伙伴已达2982 家，销售网络覆盖全国逾360 万家有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1 亿。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸，未来仍将持续完善销售网络的全国布局，加强渠道下沉。

报表质量优异，产能布局完善。前三季度公司毛利率同比提升2.53 个百分点至45.05%，主要系原材料价格有所下降；净利率同比提升2.40个百分点至21.56%。销售费用同比增长45.11%，主要系本期公司增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加所致，但销售费用率同比下降0.02 个百分点至16.42%，费用控制良好。此外，公司产能布局不断完善，3月先后迎来天津生产基地奠基与长沙生产基地的正式投产，4月中山生产基地完成签约，通过在关键区域建立的九大生产基地，加强了对国内市场的进一步覆盖，降低物流运输成本，为多品类战略的深化实施提供了坚实基础。

    　　投资建议

公司前三季度延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26 年营业收入160.77/206.56/247.38 亿元， 同比增速分别为42.74%/28.48%/19.76%；归母净利润分别为30.86/41.17/50.85 亿元，同比增速分别为51.27%/33.41%/23.54%。对应PE 37/28/23 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本上涨、新品发展不及预期。