招商证券(600999)：开户导流显弹性 受益市场回暖

招商证券发布2024 年三季度报。2024 年前三季度公司实现营业收入142.79亿元，同比小幅下滑3.98%；实现归母净利润71.5 亿元，同比提升11.68%；ROE 为6.12%，同比增加0.3pct；EPS 为0.77 元/股，同比提升11.59%。公司业绩上涨主要因政策提振市场信心，股票市场呈反弹态势，交投活跃度提升影响，自营业务成为业绩增长的关键因素。随着市场环境的逐步改善和政策的持续支持，公司业绩有望提升。

资本市场回暖，加大三方客户导流，客户资金增长。2024 年前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入36.73 亿元，同比下滑14.15%。公司期末货币资金1,366.18 亿元、同比增长24%，主因客户资金增加。资金增加背后主因是公司加大互联网等渠道导流，实现客户规模增长，三季度弹性尤其明显。

自营业务收入快速提升，成业绩增长主要驱动力。2024 年前三季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）71.66 亿元，同比增长51.88%；公司金融资产规模3715 亿元，同比上涨8.81%，主要因资本市场系列政策落地，交投市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加。

资管、投行业务承压，债承规模提升。2024 年前三季度，市场债券融资规模较去年同期持续增长，但股权融资总规模同比明显下降，公司投行业务收入4.19 亿元，同比下跌43.82%。股权融资方面，公司股权承销金额59.08 亿元，同比下滑60%，行业排名第9；IPO 储备项目5 单，行业排名第5；债券融资规模约为2897 亿元，同比增长30.8%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024 年前三季度，公司资管业务手续费净收入5.02 亿元，同比下降8.49%。

投资建议：基于市场政策的持续支持、资本市场交投活跃度提升等对证券业务的影响，我们对公司2024 年、2025 年与2026 年的盈利预测分别上调4.6%、2.3%和1.2%，预测2024-2026 年公司归母净利润分别为93.72亿元、100.33 亿元、110.88 亿元，同比增长6.9%/7.1%/10.5%，当前股价对应的PE 为13.6/12.7/11.5x，PB 为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优于大市”评级。