海兴电力(603556)：24Q3业绩稳健 海外业务带动毛利率创新高

事件：2024 年10 月22 日，公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收34.10 亿元，同比+18.69%；实现归母净利润7.91 亿元，同比+18.34%；实现扣非净利润7.80 亿元，同比+24.46%。从单季度来看，2024年Q3 公司实现营收11.55 亿元，同比+16.15%，环比-14.65%；实现归母净利润2.58 亿元，同比+11.45%，环比-19.13%；实现扣非净利润2.56 亿元，同比+14.10%，环比-17.02%。

毛利率同环比均不断增长，汇兑损失和人员增加导致费用率有所抬升。公司24Q1-Q3 毛利率45.97%，同比+5.84pct；单季度来看，公司24Q3 毛利率49.43%，同比+6.12pct，环比+5.27pct，我们认为这主要是受益于毛利率较高的海外业务占比不断提升。费用率方面，公司2024Q1-3 期间费用率18.14% ， 同比+3.96pct 。其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为8.56%/3.95%/-1.24%/6.88%，同比-0.21pct/+0.19pct/+4.01pct/-0.02pct/。

费用率有所抬升主要是由于财务费用率受汇率变动产生的汇兑损失，此外公司新增121 名应届员工和罗马尼亚投产新增员工也带动费用率略有向上，但有效的人力给未来业绩形成较好的支撑，随着公司收入持续增长，费用率有望摊薄，盈利能力进一步改善。

    海外重点区域电表出口持续高景气，解决方案需求提升增厚公司盈利能力。

2024 年1-9 月我国累计出口电表83.58 亿元，同比+10.06%。其中9 月出口9.58 亿元，同比增长9.73%。其中分区域来看，1-9 月我国电表出口重点区域增速分别为：亚洲（+30.87%）/非洲（+36.16%）/北美洲（+9.47%）/拉丁美洲（-9.34%）、欧洲（-16.90%），其中拉丁美洲9 月单月环增119.21%，海外重点区域电表需求仍具有较强的持续性，公司在海外开拓时间长、布局广，公司将持续受益海外需求的高景气。另一方面，公司持续创新与大规模项目成功交付打造了解决方案核心竞争力的优势，推出了基于分布式智能框架的新一代M2C（Meter to Cash）解决方案“Orca Pro”，在亚洲的实施的首个AMI 气表解决方案EPC 项目也于今年实现了顺利的交付和验收，海外系统解决方案项目占比的不断提升或将支撑公司毛利率持续保持高水平。

国内电表招标需求持续提升，为国内业务贡献稳健增长基本盘。2024 年，国网智能电表与采集器等设备 3 批次招标总量 9198 万只，同比增长25%，智 能电表行业处升级替换上行阶段。就公司自身来说，今年国网前两次计量设备招标中，海兴电力分别中标3.02 亿元/1.20 亿元，今年南网第一次计量设备招标中，海兴电力中标2.52 亿元，均稳固维持在第一梯队，这都为公司业绩贡献稳健基本盘。

投资建议：公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外市场方面具备强劲的先发优势和渠道资源，在国内市场方面与两网合作密切。受益于国内外智能电网建设和智能电表替代驱动，叠加公司已建立的海外供应链优势和良好的全球化品牌形象，并持续推动海外新工厂建设、海外新市场开拓、解决方案新项目落地，有望继续高增。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为52.59 亿元、64.16 亿元、78.22 亿元，同比增长25.21%、21.99%、21.92%；实现归母净利润11.94 亿元、14.41 亿元、17.52 亿元，同比增长21.54%、20.67%、21.62%。对应EPS 为2.44、2.95、3.59 元，对应PE 为16.7、13.9、11.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及地缘政治风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；新技术开发风险；新能源业务拓展不及预期风险。