东鹏饮料(605499)：单三季度继续加速 补水啦季度突破7亿

　　投资要点：

事件。公司披露2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收125.58 亿元（YOY45.34%），实现归母净利润27.07 亿元（YOY63.53%）。24 年单三季度公司实现营收46.85 亿元（YOY47.29%），实现归母净利润9.77 亿元（YOY78.42%）。

单三季度营收加速，盈利能力继续大幅提升。24Q1-Q3 来看，营收毛利端，公司营收同比上升45.34%，主要系公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml 金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长所致。

此外毛利率同比上升2.53pct（主要是因为原材料价格下降所致），因此毛利额较上年同期上升53.99%。费用端，期间费用率同比下降1.47pct（其中销售费用率同比下降0.03pct，管理费用率同比下降0.55pct）。其他收益实现2422.29 万元，最终归母净利润率为21.56%，同比增长2.4pct，对应最终归母净利润为27.07 亿元（YOY63.53%）。

24Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升47.29%（较24H1 加速），毛利率同比上升4.29pct，因此毛利额同比上升62.53%。费用端，期间费用率同比下降0.41pct 其中销售费用率同比增加0.33pct（主要系本期公司增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加所致），管理费用率同比下降0.56pct。最终归母净利润率为20.85%，同比增加3.64pct，对应归母净利润为9.77 亿元（YOY78.42%）。

特饮继续高增长，补水啦单季度突破7 亿。从产品上来看，24Q1-Q3“东鹏特饮”系列产品作为公司的核心产品，销售收入为105.07 亿元，同比增长31.43%；此外公司积极探索多品类发展，“东鹏补水啦”销售收入为12.11亿元，占比由3.58%提升至9.66%，产品结构不断优化。

单三季度来看， “东鹏特饮”实现销售收入36.51 亿元（YOY27.73%），“其他饮料”实现收入10.16 亿元（YOY217.8%），其中“东鹏补水啦”销售收入为7.35 亿元。未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。

全国区域齐头并进高成长。从区域上来看，2024 年1-9 月，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场。其中:广东区域收入同比增长27.35%，占比由33.17%下降至27.35%;全国区域收入同比增长55.10%，占比由54.73%上升至58.49%;直营收入同比增长69.87%，占比由12.10%上升至14.16%。此外从单三季度来看，华东/华中/华北/西南地区销售额同比增速分别为43.60%/57.90%/59.62%/51.84%，均体现高速成长态势。我们认为公司全国化持续顺利推进，其中大本营广东市场继续保持稳定成长，基本盘牢固；此外全国市场均保持高速增长，看好公司未来保持快速成长。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为158.41/207.33/261.31 亿元，归母净利润为33.05/44.53/57.89 亿元，EPS 为6.36/8.56/11.13 元。结合可比公司估值情况，考虑到公司的业绩成长性，给予公司2024年30-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为190.80-222.60 元/股，继续给予“优于大市”评级。