旗滨集团(601636)：Q3业绩承压 关注浮法+光伏玻璃过剩产能出清空间

　　公司发布2024 年三季报：24Q1-Q3 实现营收116.00 亿元，同比+3.72%，归母净利6.99 亿元，同比-43.77%，扣非归母净利6.23 亿元，同比-45.21%。

其中，24Q3 实现营收36.89 亿元，同比-14.21%，归母净利-1.12 亿元，去年同期为5.96 亿元，扣非归母净利-1.37 亿元，去年同期为5.75 亿元。24Q3 毛利率7.69%，同比-20.01pct、环比-14.87pct。

    　　浮法玻璃量、价均处于承压状态：

产销量方面，截至9 月27 日，重点监测省份生产企业库存6381 万重箱，较6月末上升902 万重箱，上升幅度达16.5%。累库主因下游深加工厂订单相对较弱，根据隆众资讯数据，9 月底玻璃深加工企业订单天数为13.6 天，仍低于去年同期33%以上的水平。

价格方面，根据卓创资讯数据，24Q3 全国浮法玻璃均价为1418 元/吨，同比-30.3%、环比-16.7%。

    　　成本方面，24Q3 全国重质纯碱市场均价为2012 元/吨，同比-18.2%，环比-4.6%，石油焦价格同比-22.3%，环比-10.9%。

虽然原材料成本压力同环比均有缓解，但24Q3 浮法玻璃价格下行压力大，同时行业仍处于垒库阶段，因此我们预计公司浮法玻璃业务24Q3 毛利率、单箱净利同比、环比下降幅度均较大，24Q3 公司整体毛利率同比-20.01pct、环比-14.87pct。

    　　光伏玻璃Q3 价格逐月走低，关注行业供给端出清空间：

价格方面，24Q3 光伏玻璃价格呈现逐月下探趋势，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃均价由6 月末的24.5 元/平下降到9 月的21 元/平，单三季度3.2mm镀膜玻璃均价为22.81 元/平，同比-11.4%、环比-11.2%。判断主因系：①光伏玻璃厂家库存偏高，供应端压力延续；②终端需求支撑有限。

根据江苏省光伏产业协会官网，9 月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产30%，主因Q3 以来光伏玻璃价格逐月走低。7-8 月行业冷修明显加速，7-10 月行业合计冷修产线19 条、冷修产能10250 吨，此外7-9月行业堵窑口减产日熔量约8177 吨（数据来源：隆众资讯），我们测算边际退出比例在16.1%左右。2024 年7 月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，提出对多晶硅、硅棒、硅片、电池片和组件现有与改建项目的综合电耗与还原电耗要求，供给端政策有望加速光伏行业高耗能产能出清，光伏玻璃同样受益。

投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，静待保交楼+保障房等持续推进、缓和地产竣工压力；②光伏玻璃冲击第一梯队，成本优势有望复刻浮法经验，关注行业供给端政策；③原材料纯碱价格走低，成本压力缓解。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.20、10.26、13.16 亿元，现价对应动态PE 分别为25、18、14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：竣工需求不及预期；光伏组件排产不及预期；原材料、燃料价格波动。