中国银河(601881)：经纪业务表现优于市场;投资收益提供增长支撑

　　3Q24 业绩高于我们预期

公司1-3Q24 营收同比+6%至271 亿元，调整后营收（剔除以大宗商品贸易为主的其他业务收入）同比+12%至158 亿元，净利润同比+5%至70 亿元，年化ROAE 同比-0.9ppt 至7.0%；3Q 单季营收同比+24%/环比+1%至100 亿元，调整后营收同比+53%/环比+5%至60 亿元，归母净利润同比+55%/环比-7%至25.8 亿元，业绩高于我们预期，主因公司投资收益率受益债券市场高景气大幅提振。3Q 末总资产环比-2%/较年初+13%、自有资产杠杆率环比-0.15x/较年初+0.06x 至4.22x。

    　　发展趋势

手续费业务：经纪业务表现优于市场。1）3Q 经纪业务收入同比-10%/环比-6%至11.8 亿元（vs. A 股市场股基ADT 同比-12%/环比-15%），表现较市场更为稳健，或主因立足散户的经纪业务客户结构；1-3Q 累计经纪业务收入同比-12%。2）3Q 投行业务收入同比-30%/环比-42%至1.0 亿元、对应1-3Q 累计收入在同期低基数上同比+11%，对应单季债券融资额同比持续提升、股票融资额仍然承压。3）3Q 资管业务收入同比+2%/环比+4%至1.23 亿元、对应1-3Q 累计收入同比+2.1%（3Q 末公募行业整体非货基规模环比+6%/较年初+17%，行业券商资管规模环比-2%/较年初+7%）。

资本类业务：投资收入仍是业绩增速的核心支撑。1）3Q 投资收入（投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资）同比+227%/环比+17%至38.0 亿元、对应1-3Q 累计收入同比+49%。3Q 末交易性金融资产规模环比+3%/较年初+21%至2503 亿元、单季年化投资收益率同比+4.1ppt/环比+0.7ppt 至6.2%，三季度债券市场同比改善明显、环比表现亦有提振，为公司投资收益提供有力支撑。2）3Q 利息净收入同比-29%/环比-13%至7.9 亿元（利息收入同比-9%/环比-5%至33.5 亿元、利息支出同比-1%/环比-3%至25.6 亿元）、对应1-3Q 累计净收入同比-21%。公司融出资金余额同比小幅下滑5%至820 亿元、份额同比+0.26ppt/环比+0.69ppt至5.69%，买入返售规模同比-5%/环比-5%至223 亿元，其他债权投资规模同比-13%/环比-1%至975 亿元。

    　　盈利预测与估值

考虑市场成交放大及提升公司投资收益率假设，我们上调2024/25e 盈利预测9%/4%至91/106 亿元。当前公司H 股交易于24e/25e 0.5x/0.4x P/B（剔除永续债）；基于P/B 估值、考虑港股市场情绪，我们下调目标价31%至9.6 港币，对应24/25e 0.7x/0.6x P/B（剔除永续债）及43%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险