欧派家居(603833)：Q3盈利能力同比改善 大家居铸就长期竞争力

公司发布24 年三季报，业绩基本符合预期。2024 前三季度实现收入138.79 亿元，同比下滑16.2%，归母净利润20.31 亿元，同比下滑12.1%，扣非净利润17.63 亿元，同比下滑19.9%。2024Q3 单季收入52.96 亿元，同比下滑21.2%，归母净利润10.41 亿元，同比下滑11.6%，扣非净利润9.87 亿元，同比下滑12.6%。

产品：Q3 橱衣柜收入承压，优化产品及价格矩阵有望助力终端销售。分产品看，24Q3单季度公司衣柜及配套品收入27.7 亿元，同比下滑19.6%，橱柜收入14.7 亿元，同比下滑29.7%，卫浴收入3.0 亿元，同比下滑15.9%，木门收入3.3 亿元，同比下滑21.9%。

当前整体消费承压背景下，公司全面优化产品和价格矩阵，给予终端更好的产品支持，大幅优化产品工艺，强化中端产品矩阵，补充刚需普及套餐类型，提高公司各类产品在市场中的竞争力，以满足消费者的个性需求。

渠道：零售及大宗增长承压，整装渠道仍然提供增长动能。24Q3 单季度公司零售（含整装）收入41.9 亿元，同比下滑20.6%，大宗渠道收入8.5 亿元，同比下滑28.9%。公司零售增长承压，一方面受地产数据低迷、终端消费疲软影响，另一方面与内在调整有关，为更好匹配未来大家居商业模式，公司正推进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，公司及经销商均正经历从单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型和磨合，变革期零售增长短期承压。整装渠道，公司欧派和铂尼思品牌双线推进，2024H1 公司整装渠道营收同比增长 8.7%。大宗渠道，公司面对着房地产行业的深度调整，一边严控传统商业精装修项目风险，一边全力开辟较低风险的大宗新形态业务，稳中求进。

降本提效等推动下，Q3 毛利率同比显著改善。Q3 公司毛利率为40.4%，同比+2.7pct，从品类维度看，公司毛利率的提升主要受益于衣柜及配套品的毛利率改善，Q3 公司衣柜及配套品毛利率为47.6%，同比+10.0pct。衣柜及配套品毛利率改善主要系：1）原材料同比下滑；2）低毛利率的配套品收入占比下降；3）自动化持续改进、人员优化等。Q3公司净利率为19.7%，同比+2.2pct，期间费用率为16.0%，同比-0.8pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.1%、6.1%、4.4%、-2.7%，分别同比+0.0、+1.1、-0.2、-1.7pct。

坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐。2023 年公司将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，进行全品类、全渠道的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。2024年公司持续推进营销体系大家居转型变革：一是深入推进流量赋能建设，多形态迭代拎包业务形态，通过私域流量的建设运维、会员系统建设、老客户转介绍等方式获取更为碎片化的需求流量；二是坚持以城市为运营中心的全新管理理念，分区域因地制宜、渐进地推行适配当地市场实际经营现状的大家居破局策略；三是跨体系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台，创新总部赋能培训机制，共同探索大家居业务新路径。同时广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式，截至2024H1，公司零售大家居有效门店已超过 850 家，较期初增加 200 多个。

地产定调提升、以旧换新政策持续加码，有望提振家居行业估值；公司积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，进行组织架构调整，促进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复。考虑降本提效下公司毛利率改善显著，我们略上调2024-2026 年归母净利润至26.67、27.84、29.45亿元（前值为26.44/27.33/29.03 亿元），对应同比增速分别为-12.2%、4.4%、5.8%，对应PE 分别为15、15、14 倍，看好公司长期成长性，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。