玲珑轮胎(601966)：销量延续增长 三季度退税增厚利润

事件：1）公司2024Q1-3 实现营收159.49 亿元，同比+9.77%；实现归母净利润17.12 亿元，同比+78.39%。其中，24Q3 公司实现营收55.69 亿元，同比/环比分别+5.22%/+4.39% ； 实现归母净利润7.86 亿元， 同比/ 环比分别+97.30%/+62.39%；实现扣非后净利润4.69 亿元，同比/环比分别+19.57%/-6.40%。2）公司发布2024Q3 利润分配方案，拟每10 股派发现金红利1.62 元（含税），合计分配现金红利2.37 亿元。

    　　从经营层面看：

1、产销方面：24Q3 公司实现轮胎生产/销售2233.0/2142.9 万条，同比+8.4%/+10.7%，环比+2.3%/+2.4%。报告期内塞尔维亚工厂产能陆续释放，公司产销稳步增长，同时产销率稳定在95%以上。

2、产品价格及利润方面：24Q3 公司轮胎均价257.3 元/条，分别同比/环比-4.3%/+2.2%，产品均价的环比提升主要来自市场结构变化及公司内部产品结构的调整。利润率方面，24Q3 公司分别录得毛利率/销售净利率27.4%/14.1%，环比分别+5.3/+5.0PCT。一方面据公司披露，Q3 其天然橡胶等四项主要原材料采购成本环比+1.87%，或对毛利率形成负面影响；另一方面，今年7 月公司披露已收到反倾销退税款约5606 万美元，剔除缴纳所得税外预计对毛利润形成较为显著的正向影响，这一部分预计也在Q3 非经常损益科目有所体现。此外，我们预期伴随公司塞尔维亚产能的释放，叠加公司持续进行的针对配套端的三个结构调整，以及高毛利的乘用车胎销售占比的提升，公司盈利水平正持续改善。

3、期间费用方面：2024Q3 公司期间费用率录得9.41%，同比/环比分别-3.02/-0.36PCT，期间费用率的同环比降低或主要受到财务费用的影响：24Q3 公司财务费用率为-0.57%，环比-1.38PCT，或主要来自汇兑损益的影响。24Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.62%/3.09%/4.27%，分别环比+0.11/+0.48/+0.43PCT。

塞尔维亚工厂运营向好，配套业务持续优化调整。今年8 月公司披露公告，拟加大对塞尔维亚工厂的投资，彰显了对塞尔维亚中长期盈利能力的信心。塞尔维亚具备较为明显的区位、工业化配套、税收等优势，未来预计将成为公司增长的重要引擎。配套方面，作为此前压制公司利润的板块，近年来公司持续推进结构调整，并在多家知名汽车厂商形成突破。我们看好公司紧密围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比，加快三个结构调整，持续提升在全球配套领域的品牌影响力，并以此形成品牌突破及替换拉动。

投资建议：基于2024Q1-3 业绩及公司预期产能释放节奏，我们将此前对公司的2024-2026 年盈利预测由23.10/28.88/36.95 亿元调整为21.84/28.13/35.00 亿元，对应当前PE 分别为13.2x/10.3x/8.2x。参考可比公司及历史估值中枢，我们给予公司2025 年15 倍目标PE，对应目标价28.80 元，维持“强推”评级。