天康生物(002100)：Q3盈利能力大幅提升 养殖成本降至行业前列

事件：公司于10 月29 日发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营收130.9 亿元，同比-11.0%；实现归母净利润5.7 亿元，同比+212.1%；其中，2024Q3 实现营收50.9 亿元，同比-11.3%，环比；实现归母净利润2.9 亿元，同比+606.1%，环比+29.8%。

饲料业务销量稳增，饲料原料价格下滑拖累价格。2024 年前三季度公司饲料业务实现销量204.36 万吨，同比增长2.25%；其中外销占比65%，内销占比35%。2024 年前三季度公司营收同比下降主要系饲料原料玉米和豆粕等价格波动下行传导至饲料行业，饲料价格较上年同期有所下降。

生猪业务量价齐升，养殖成本进一步下降。2024 年前三季度公司销售生猪214.4 万头，同比+4.2%，其中肥猪185.2 万头，仔猪28.9 万头；销售均价15.7 元/kg，同比+9.3%。2024Q3 公司销售生猪74.3 万头，销售均价为18.2元/kg。公司养殖成本逐步降低，2024 年前三季度公司肉猪养殖完全成本降至15.2 元/kg，其中2024Q3 已降至14.3 元/kg，按照120kg 的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约468 元，盈利能力逐步提升。此外，公司持续加大生猪健康管理，高度重视非洲猪瘟的防控工作，同时大力提升生产效率，窝均活产仔较二季度提升1.87 头/窝。结合公司现阶段的养殖生产效率、疫病防控效果等情况来看，公司预计四季度养殖成本还有一定的下降空间。

盈利能力快速提升，财务结构显著好转。2024 年前三季度公司销售毛利率12.0%，同比+7.9%。截至2024Q3，公司货币资金36.5 亿元，环比+27.6%，资金储备逐步提升；2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额13.7 亿元，环比+23.9%，猪价提升公司生猪养殖业务造血能力恢复。此外，截至2024Q3 公司资产负债率为49.9%，环比-1.2PCT。一方面，公司三季度盈利状况进一步转好，公司根据产品销售节奏归还了一部分的短期银行贷款；另一方面，由于农产品业务大宗原料价格总体呈现价格下行趋势，公司考虑控制经营风险，减少了原料的采购量。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.18、11.00、15.19 亿元，EPS 分别为0.60、0.81、1.11 元，对应PE 分别为11、8、6 倍。

    　　2024 年下半年猪价有望延续高景气运行，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。