运机集团(001288)：海外市场拓展顺利 毛利率再创新高

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收 8.7 亿元，同比增长35.2%；归母净利润为0.8 亿元，同比增长20.6%。单三季度营收2.8 亿元，同比增长59.1%，实现归母净利润2326 万元，同比增长12.5%。受坏账计提和可转债利息摊销影响，三季度归母净利润增速放缓。

海外收入占比持续提升，毛利率维持高位。前三季度公司综合毛利率30.9%，同比增长8.2 个百分点，主要系公司出口收入占比提升所致；净利率9.7%，同比下降1.1个百分点，主要系财务费用增加、坏账计提增加所致。单三季度毛利率31.1%，同比增长11.3 个百分点，环比增长0.4个百分点，毛利率水平再创新高。

受可转债利息摊销影响，期间费用率有所上升。前三季度公司期间费用率为16.6%，同比增加3.4个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.3、+1.0、-0.5、+3.2 个百分点，管理费用增长主要系前三季度外部咨询费用、股份支付费用增加、管理人员薪酬待遇提升所致；财务费用增长主要系可转债利息摊销所致；其余两项费用管控良好。

收购山东欧瑞安，完善产业链布局。10 月29 日公司披露并购公告，拟通过支付现金2.54 亿元的方式购买山东欧瑞安56.50%的股权。业绩对赌方面，欧瑞安未来三年平均扣非净利润不低于4500 万元，其中2025、2026、2027 年扣非净利润分别不低于3500、4500、5500 万元。收购欧瑞安是公司延伸产业链、向工业智能化转型的重要布局，此外欧瑞安具备较强的盈利能力，可以在弥补公司在电机制造与研发领域空缺的同时，进一步提升公司营运效率和盈利能力。

海外市场拓展顺利，在手订单屡创新高。2023 年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，2023 年公司成功中标宝武集团西芒杜铁矿项目，中标金额12.8 亿元；2024 年6 月中标西部水泥乌干达项目，预计实现1.1 亿元收入；9 月中标中国港湾几内亚湾港口物流项目，合同金额6398 万美元，海外拓展节奏顺利。

目前公司在手订单充足，可以满足未来1-2年的经营所需，其中海外订单占比超过60%，高毛利率的出口业务有望带动公司盈利能力持续提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.6、2.6、3.9亿元，对应EPS 分别为0.99、1.58、2.33 元，未来三年归母净利润复合增速为55.7%。公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率变动风险；并购企业业绩实现或不及承诺风险。