中泰证券(600918)：资管业务稳健 投资收入降幅有所收窄

事件：中泰证券发布2024 年三季报，前三季度公司分别实现营业收入和归母净利润74.24、5.03 亿元，同比分别-20.0%、-73.5%，扣非后归母净利润为4.90亿元，同比-57.4%；其中，单三季度公司营业收入和归母净利润分别为23.25、1.01 亿元，同比分别-12.3%、-60.2%，环比分别-9.2%、+45.0%。

投行、投资业务拖累业绩，管理费用维持刚性。收入端，前三季经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为19.73、6.37、15.07、11.59、10.65 亿元，同比分别-13.0%、-42.9%、+2.6%、-10.0%、-15.8%（其中投资收入剔除去年合并万家基金产生股权重估收益6.58 亿元及长期股权投资，下同）；成本端，管理费用同比+1.7%至56.38 亿元，营收下滑幅度较大使得管理费用率同比+16.2pct至75.9%，信用减值损失同比-20.7%至1.28 亿元，资产质量保持稳健。

经纪、投行业务下滑幅度基本与市场一致，资管业务保持稳健。1）经纪业务，公司前三季度收入下滑幅度与市场水平相当（前三季度市场股票成交额同比-11.1%）。2）投行业务，据wind 数据，公司前三季度IPO、再融资、债券承销规模分别为16、10、1633 亿元，同比分别-76.7%、-83.9%、-9.0%，市场IPO、再融资、债券承销规模分别同比-85.8%、-78.7%、+1.2%，监管阶段性收紧下股权融资下降幅度基本与市场一致，债券承销规模不及全市场增长水平。3）资管业务，收入较为稳健，截至三季度末，公司控股子公司万家基金非货币、权益基金规模分别较年初+3.2%、+8.9%至1625、723 亿元。

单三季度投资收入同比高增，前三季度累计降幅有所收窄。1）投资业务方面，前三季度公司投资收益+公允价值变动损益为同比-15.8%至10.65 亿元，降幅较上半年（-39.7%）有所收窄；其中单三季度为3.53 亿元，环比-11.2%，同比+326.8%。2）信用业务方面，三季度末公司融出资金较年初-10.0%至299亿元，略好于市场下滑幅度（-13.0%）；股质业务持续压降，买入返售金融资产较年初-63.2%至38 亿元。

投资建议：预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润11.78、17.38、22.95亿元，同比分别-34.5%、+47.4%、+32.1%，当前股价对应2024 年PB 为1.14倍，维持“增持”评级。