建设银行(601939)：投资收益优异 资产质量稳健

建设银行1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+0.1%、-3.3%、-4.2%，增速较上半年+1.9pct、+0.3pct、-0.2pct。公司三季度业绩好于我们预期（24Q1-3E 净利润/营收分别为-1%~0%/-5%~-4%），主要由于投资类收益增长超预期。前三季度公司息差降幅收窄，投资类收益亮眼，中收增速边际回稳，资产质量稳健。公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，A/H 股均维持“买入”评级。

    　　规模扩张提速，息差降幅收窄

9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.1%、+9.1%、+2.5%，较6 月末+2.8pct、-0.9pct、-1.5pct。 9 月末绿色贷款余额4.58 万亿元，较上年末增长17.95%。普惠金融贷款余额3.29 万亿元，较上年末增加2,484.61 亿元；普惠金融贷款客户337 万户，较上年末增加19.50 万户。9 月末境内口径公司贷款较6 月末环比-0.6%，个人贷款环比+0.4%。1-9 月净息差为1.52%，较24H1 下行2bp，息差降幅环比收窄。9 月末境内存款活期率43.3%，较6 月末-0.6pct。

投资类收益亮眼，中收增速边际回稳

1-9 月非息收入同比+6.8%，增速较24H1 上行4.7pct。前三季度中间业务收入同比-10.3%，增速较24H1+0.9pct，中收增速边际回稳。24Q1-3 投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+85.8%，增速较24H1 提升20.7pct。公司加大浮盈债券处置力度，投资类收益高增为业绩主要驱动。

    　　资产质量稳健，信用成本下行

9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.35%、237%，较6 月末持平、-2pct。

Q3 年化信用成本为0.34%，同比-0.15pct；Q3 年化不良生成率0.35%，环比-0.17pct。公司扎实推进资产质量主动管控，稳妥有序化解重点领域风险。

    　　前三季度年化ROE、ROA 分别同比-1.02pct、-0.08pct 至11.03%、0.87%。

9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为19.35%、14.10%，较6 月末+0.10pct、+0.09pct。

    　　给予A/H 股25 年目标PB0.75/0.50 倍

鉴于投资类收益亮眼，我们预测24-26 年EPS 为1.33/1.35/1.38 元（前值1.31/1.33/1.38 元），预测25 年BVPS13.68 元，对应A/H 25 年PB0.58/0.41倍。当前A/H 股可比公司25 年Wind 一致预期PB 0.56/0.41 倍（2024/10/30），公司“新金融”持续推进，我们给予A/H 股25 年目标PB0.75/0.50 倍，A/H 股目标价10.26 元/ 7.45 港币，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。