天山铝业(002532)：Q3业绩符合预期 氧化铝上涨Q4业绩或更进一步

　　Q3 归母净利润为10.1 亿元，同比增63.5%

10 月25 日，天山铝业公布24Q3 业绩：2024 年Q1-Q3 公司实现营业收入208.0 亿元，同比-6.93%；归母净利润30.8 亿元，同比+88.36%，扣非后归母净利润29.6 亿元，同比+122.72%。

单季度来看，2024 年第三季度，公司实现营业收入70.1 亿元，环比+0.7%，同比-7.1%；归母净利润10.1 亿元，环比-25.4%，同比+63.5%。Q3 公司业绩基本符合预期。

    　　Q3 电解铝价格下跌导致业绩下滑

2024 年Q3，电解铝季度均价为19562 元/吨，环比Q2 的20537元/吨下降了4.75%，假设公司电解铝产量为29 万吨，电解铝价格下滑影响公司2 亿净利润以上。

氧化铝价格持续上涨，2024 年Q4 公司业绩有望释放24 年Q3，氧化铝价格保持坚挺，均价3951 元/吨，环比Q2 上涨近300 元/吨，保护了电解铝利润。同时公司存在少量外销敞口，受益氧化铝价格增厚利润。2024 年Q4，氧化铝价格持续创年内新高，现货价格目前升至5000 元/吨，公司高自供率预计在Q4 继续维持电解铝利润，业绩有望伴随电解铝价格回暖而边际好转。

    　　中期利润分配，彰显投资价值

公司公告了中期利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），共计派发现金红利9.23 亿元（含税）。占公司2024年1-9 月实现归属上市公司股东净利润的30%，按照目前收盘价计算，股息率为2.34%。

    　　项目：铝土矿发运在即，一体化布局看点多

公司几内亚600 万吨铝土矿发运在即，未来有望显著降低公司氧化铝生产成本。新疆20 万吨电解铝指标正在积极推进，印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作。远期公司依然具有不俗成长性，一体化布局看点较多。

    　　盈利预测

我们预计2024-2026 年，电解铝价格有望稳中有升，公司铝土矿放量有望再度降低成本， 预计2024-2026 年公司营业收入为284.34/290.06/291.30 亿元，YOY 为-1.87%/2.01%/0.43%，归母净利润为42.31/44.85/54.16 亿元，YOY 91.87%/6.00%/20.74%，对应PE为9.34/8.82/7.30，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电解铝价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。