昇兴股份(002752)：24Q3业绩维持韧性 海外产能持续推进

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年三季度报告

公司前三季度收入49.95 亿元，同比-3.43%，归母净利3.44 亿元，同比+24.77%，扣非归母3.27 亿元，同比+20.94%。24Q3 营收17.74 亿元，同比-2.98%，环比+14.8%，归母净利1.1 亿元，同比-6.27%，环比-1.7%，扣非归母1.07 亿元，同比-7.34%，环比+5.2%。

Q3 营收增速降幅收窄，经营整体稳健

三片罐：我们预期公司三片罐整体营收基本保持稳健，公司持续丰富客户结构，通过加强与天丝红牛的深度合作继而改善三片罐产能利用率。7-9月三片罐主要原料马口铁偏弱运行，我们判断公司或小幅调整三片罐售价，展望Q4，伴随传统旺季来临+春节假期较早，下游植物蛋白饮料客户有望在年末集中备货，公司三片罐需求环比改善。二片罐：我们预期公司国内二片罐业务Q3 略有承压，主因终端需求增速放缓，24Q3 啤酒产量同比下降5.3%。外销方面，我们预期公司柬埔寨二片罐经营情况较好，后续随产能扩张持续推进，Q4 增速有望延续。

    　　终端需求偏弱+铝价波动，盈利环比承压

公司24Q1-3 毛利率14.34%，同比+2.17pct，净利率7.01%，同比+1.7pct。

单季度来看，24Q3 公司毛利率13.66%，同比-0.01pct，环比-1.81pct，24Q3公司净利率6.25%，同比-0.28pct，环比-1.07pct。盈利能力下滑系二片罐主要原材料铝价格在8-9 月持续上涨，截至9 月末A00 铝锭价格接近2 万元/吨。期间费用方面，24Q3 公司期间费用率为5.96%，同比+0.05pct，环比-0.72pct，其中销售费用率0.55%，同比+0.05pct，管理费用率3.37%，同比+0.09pct，研发费用率1.17%，同比+0.21pct，财务费用率0.87%，同比-0.3pct。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入分别为72.74/78.10/81.86 亿元，同比增速分别为3%、7%、5%，归母净利润分别为4.23/5.51/6.17 亿元，增速分别为27%、30%、12%，维持盈利预测。目前公司股价对应2024 年PE 为12x，考虑到公司三片罐业务稳定，产能利用率逐步改善；二片罐伴随行业集中度提升，长期盈利存在修复预期，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

行业整合不及预期，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等。