中航机载(600372)：预期关联交易增长 业绩有望稳健增长

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入165.67 亿元，同比-20.09%；归母净利润12.03 亿元，同比-27.10%。

    　　投资要点

由行业环境变化、市场需求调整以及成本和盈利能力变化等多重因素共同作用，业绩同比下滑：行业政策、市场环境以及订货合同调整预期不足等因素对防务业务收入产生了影响。在此影响下，2024 年前三季度实现营业收入165.67 亿元，同比-20.09%；归母净利润12.03 亿元，同比-27.10%，其中第三季度同样对全年业绩造成一定拖累，2024Q3 实现营业总收入50.89 亿元，同比-24.61%，归母净利润3.00 亿元，同比-52.10%。

    　　此外，公司销售毛利率同比下降6.82pct，销售净利率也较上年同期下降32.19pct，反映出成本控制和盈利能力面临挑战。

主要会计指标变化不一，应收应付整体明显减少：截至2024 年三季度，公司应收票据同比减少68.06%，主要是由于收到的票据减少及票据到期兑现导致余额减少；其他应收款增加63.56%，主要由于三季度托管费未收回导致余额增加；合同资产增长9,269.24%，主要是对当期执行的销售合同的质保金确认为合同资产导致余额增加；应付票据减少36.94%，主要是票据到期承兑导致余额减少；合同负债减少41.74%，主要是按合同约定交付产品导致余额减少。截至2024 年三季度，投资收益增加40.40%，主要是联营企业本年盈利增加、子公司债务重组收益增加；资产减值损失减少355.77%，主要是计提存货跌价损失和固定资产减值准备增加。

产业战略布局稳步推进，有望受益于航空装备放量：中航电子产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子、机电产业链，是航空电子系统、航空机电系统产品领先企业。公司聚焦于飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统等机载系统，为国内外众多航空主机厂所及其他军工产品平台提供配套系统级产品。具备国内领先的航空电子产品研发生产制造能力。“十四五”期间，新一代航空装备的放量是公司的重大发展机遇。同时，公司合并吸收了中航机电，供应链管理能力持续增强，巩固了市场优势地位。

盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，因此我们略微调整先前的预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.49/23.72/26.72 亿元，前值21.48/25.00/28.34 亿元，对应 PE 分别为31/27/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。